报告摘要：
        社融：总量再探低，表外融资需求另寻出路
        （一）社融总体情况：新增低于历史同期，存量增速大幅下降
        3  月新增社融1.33  万亿，整体低于历史同期，同比少增7900  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融存量同比增速3  月为10.5%，较上月大降0.7  个百分点，大幅向M2  增速靠拢。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        （二）社融分项情况：季末表外融资骤减，债券融资增长亮眼
        具体分项来看，季末表外融资需求转向其他渠道的趋势增强。一方面银行面临考核，另一方面债市供需两增，使资金需求更集中地反映在新增贷款和直接融资上。3  月社融分项中新增人民币贷款11451  亿元，较为平稳，表外融资减少2525  亿元，同比大幅少增1  万亿元，新增直接融资3844  亿元，同比多增2811  亿元。
        新增贷款：总量稳定，居民部门贷款大幅减少
        （一）期限构成：新增中长期贷款减少，新增票据融资同比增加
        （二）部门构成：居民部门开始去杠杆，企业融资总需求稳定
        3  月新增人民币贷款同比主要受居民部门新增贷款大幅下行拖累，但非金融企业贷款及非银金融机构贷款增加抵消了影响。
        居民户新增贷款5733  亿元，同比大幅减少2244  亿元，体现出居民部门降杠杆力度加大。企业贷款新增5653  亿，同比多增1967  亿元，结合直接融资的大幅增长和表外融资的回落，综合看当前企业的融资需求较为稳定。
        M2增速再走低，新增存款居民及企业部门较低
        （一）  M2  总体情况：3  月增速再次下行，金融监管未松码
        M2  同比增长8.2%，增速较上月回落0.6  个百分点。M1  同比增长7.1%，继上月之后大幅低于M2  增速。M2  增速大幅回落，反应当前的金融监管并未放松。
        （二）新增存款：春节干扰消散，居民户及企业新增存款低于同期
        3  月存款总量新增1.51  万亿元。同比来看，多增主要来自于财政投放减少及非银金融机构存款，而居民新增存款和企业新增存款较去年同期下降。
        打好攻坚战，金融监管趋势不变
        我们强调2018  年金融监管的大环境不变，实体去杠杆工作将加速推进。“结构性去杠杆”任务上升为顶层设计，2018  年来资金服务实体经济效率大幅提升，在当前目标和取得的成绩下，监管方向难以走向宽松，货币政策大概率仍是“基础货币稳定+信用收缩”的搭配。债市方面，我们提示债牛有待观察，警惕流动性宽松温床下的边际降温与经济数据的扰动。利率短期或在当前区间平稳整顿，下一轮机会或在债转股进一步落地及去杠杆工作再下一城之后。
        风险提示：
        经济超预期下行或政策出现重大变化