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研究报告:长城证券-2017年年报及2018年一季报盈利跟踪专题:讷言敏行,伺时而动-180503

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-05-07 15:04:42
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 汪毅
研报出处: 长城证券 研报页数: 25 页 推荐评级:
研报大小: 1,538 KB 分享者: Le****e 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        核心观点
        截止2018年4月28日,  A股上市公司的2017年报及2018年一季报已经全部披露完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全部A股2017年全年和2018年一季度实现净利润同比增速18.37%和14.38%,剔除银行、石油石化后,  2017年全年和2018年一季度实现净利润同比增速30.28%和21.94%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        主板回落,中小板持续回落,创业板爆发增长:  主板2017年全年净利润同比增速18.37%,从2016年年中以来逐季提高至2017年一季度出现拐点,17年从年中开始回升的增速至17年末见顶,但仍然未能达到17年一季度的水平;中小板2017年底净利润同比增速20.69%,从2016年底逐渐回落,18年一季度降至18.79%;创业板2017年底净利润同比增速-16.43%,18年一季度迎来28.74%的爆发增长。其中温氏股份净利润占创业板比重达到5.63%,剔除温氏股份,创业板2017年全年净利润同比增速为-12.91%,2018年一季度增速为31.46%。
        受益于上游改善的行业增速不低:盈利亮点仍在于受供给侧改革去产能带来的供需不平衡的周期行业如钢铁、煤炭、有色等行业,但随着地产行业需求下降及供给侧改革缓慢落地,高增长难以持续。同时,错峰生产供需关系边际改善为价格的上涨提供支撑的建材行业表现亮眼,受益于创新品种及政策倾斜的医药行业以及受益于消费升级的食品饮料、餐饮旅游行业的细分行业如白酒、旅游等业绩超预期。房地产投资增速不低,房地产租赁资产证券化的落地为房企发展提供了新的增长点。通信行业较利润增速持续改善,一季度50%的增速主要由于中兴通讯与中国联通业绩大幅改善带动行业改善,增值服务、光纤光缆、光器件等二级行业内生增速较高。
        剔除银行石油石化的全部A股的利润表分项情况:营业收入水平走低是净利润同比增速下降的主要原因。毛利率相对持续改善,财务费用率、销售费用率提升,但费用率上升幅度不及毛利率上升幅度大,使得销售净利率实际抬升。主板和中小板18年一季度净利润同比增速较17年末同比下降主要受到营业收入下降的影响;创业板业绩回升主要受到权重股净利润增速修复及非经常性利润的影响。
        用杜邦分析法对ROE进行分解:分板块看,主板ROE  从  2016年四季度开始上升,到2017二季度达到高位,2018年一季度基本维持2017年二季度的水平。主板ROE的维持主要是因为总资产净利率的不断提升弥补了权益乘数的下降。在总资产周转率下降的情况下,销售净利率是总资产净利率提升的主要动因。中小板的ROE在17年四季度达到高位,2018年一季度大幅回落。创业板的ROE至2017年底达到低点,2018年一季度稍有回升。创业板的销售净利率回升,ROE的变动趋势主要是由总资产净利率的变动而引起;中小板的销售净利率和总支资产周转率同时下降,带动总资产净利率下降,ROE变动幅度较大。
        未来营业收入和毛利率均有下行的可能性,整体盈利难言乐观:各板块净利润增速相对17年年报都有所下降,17年度经济有韧性,带动了17年底的利润增速回升,而18年初GDP略有下降,全A、中小板利润增速均有回落,创业板业绩反而出现增长。创业板利润爆发式增长的原因有三,其一,创业板权重股等头部公司业绩出现高增长,说明创业板的业绩增长主要由头部公司驱动,其二,非经常性利润大幅增长,其三,2017年度业绩基数较低。第二、三点难以作为持续增长的逻辑支撑,头部公司的业绩也有部分由非经常性利润驱动,仍需观望。全A营业收入随着PPI回落而回落,毛利率随着PPI-PPIRM剪刀差回升而回升,但CPI与PPI剪刀差收敛,毛利率可能将进入回落区间。
        部分行业的新增长点可持续观望:我们预计二季度油价上涨将利好石油石化行业和由此带来盈利向好的化工行业,煤价下跌、电价上升和夏季用电量增加将带来电力行业的回暖,供需关系边际改善将带来建材行业价格上涨,创新品种及政策倾斜利好医药行业,受益于消费升级的食品饮料、餐饮旅游行业的细分行业如白酒、旅游等业绩将会有超预期的表现。长期可以关注受贸易战及中兴事件影响引起的进口替代带来的半导体行业机会。
        

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