1、主板与创业板相对业绩变化的分水岭已确立。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
(1)一季报创业板是亮点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)全部A 股17 年年报和18 年一季报净利润同比增速分别为18.9%和14.9%,增速放缓;中小板年报和一季报增速分别为19.6%和19.5%,增速走平;创业板(剔除温氏、乐视、光线、坚瑞)年报和一季报增速分别为7.7%和27.8%,创业板50(剔除光线)为10.4%和27.6%,增速有较大幅度回升。
(2)从扣非净利润增速看,创业板增速回升更明显。创业板、创业板指和创业板50的一季报扣非增速分别为18.7%、14.3%和33%,较2017 年年报的-21.4%、-8.5%和15.5%,分别回升了40.1pcts、22.8pcts 和17.5pcts。
(3)一季报中,主板业绩增速下滑主要是由营收增速大幅走低所致,背后是受需求放缓导致价格下跌的影响。2017 年年报和2018 年一季报,全部A 股的营收增速分别为18.7%和11.6%,其中,主板(非金融)为19.8%和11.6%。营收取决于产量和价格,主要受工业增加值和PPI 的影响,一季度PPI 从去年10 月的6.9%,连续6 个月下滑至目前的3.1%;今年PPI 中枢大概率低于去年,企业整体营收增速走低,在这个过程中,主板受影响较大,而中小创受影响较小。
2、盈利分析:ROE 仍在改善中。
(1)全A(非金融)ROE(TTM)小幅提升至9.01%,主要来自周转率的改善,净利率仍有正贡献。全部A 股(非金融)的ROE(TTM)由17 年年报的8.83%提至18 年一季报的9.01%;净利率(TTM)由5.16%至5.28%;周转率由59.6%提升至60.2%。一季度净利率(TTM)并未随着PPI 回落,可能原因:一是18Q1 管理费率4.94%,较17Q4 的5.42%下降了0.5 个百分点;二是虽然18Q1 毛利率由17Q4 的20.7%小幅降至19.97%,但中枢水平还高于去年前三季度。
(2)往后看,总资产周转率将继续支撑ROE 维持在相对高位。工业企业产能利用率方向向上,这就强化了总资产周转率维持高位的逻辑。
3、行业表现:成长业绩转好,内部也有新变化。
(1)相对变化的角度,2018 年一季报较2017 年年报增速回升幅度较大的行业:建材(+126pcts)、通信(+58pcts)、公用事业(+42pcts)、农业(+30pcts)、地产(+13pcts)、医药(+10pcts)、计算机(+7pcts)和传媒(+6pcts)。
(2)成长行业业绩边际转好,有一定普遍性。前两年并购重组环境从严、资金价格走高,成长行业经历了挤“泡沫”的过程。但从行业角度,目前有一些积极变化,一是政策鼓励新经济的环境,包括半导体、云计算、数字中国、创新药等;二是成长行业偏后周期,需求端也有好转;三是并表依赖减少,内生增速也有企稳迹象,一季报,创业板指和创业板50 扣非增速分别有14.3%和33%。
(3)成长行业内部的业绩走势也有一些新变化:小市值(<100 亿)公司业绩增速回升幅度较大。可能原因有:1)业绩基数低;2)经过两年下跌,很多质地不错的公司也跌到100 亿以内;3)若行业基本面出现拐点,市值较小的公司业绩弹性大。但很小市值的公司隐忧也多,当前,50 亿以下的公司数量占比有四成,但利润占比不到1%,且利润增速已连续3 个季度为负。综合来说,大市值蓝筹长期来看还是优质资产,但从中短期的角度可以多关注中盘的成长股。
4、市值结构:中大市值公司的性价比最高。300-500 亿的公司估值24 倍,18Q1 增速为44.2%,盈利估值最匹配。100-300 亿公司18Q1 增速为20.6%,估值27 倍,也可关注了。这里的市值区间与上文成长行业的分析并不矛盾,这里针对整个市场,而传媒、计算机和医药等成长行业的市值中位数都在100 亿以下。因此,我们认为,中大市值(100-300、300-500 亿)的盈利估值匹配最优,而成长行业作为“出奇”配置,可以关注100 亿左右的中盘个股。
风险提示:宏观经济风险,商誉减值风险,公司业绩不达预期风险等。