一、事件概述
　　4月16日，公司发布2017年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告期内，公司实现营业收入46.38亿元，同比增长21.76%；实现归属于上市公司股东的净利润3.49亿元，同比增长34.04%；实现基本每股收益0.47元，利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金1.00元（含税）并转增7股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　二、分析与判断
　　业绩符合预期，非卷纸类产品营收快速增长
　　全年公司营收同比增长22%，归母净利润同比增长34%；分季度看，Q4营收、归母净利润分别同比增长20%、29%，业绩持续快速增长。分品类看，卷纸贡献收入18.45亿元，同比增长11.98%，营收占比同比下降3.48pct至39.78%；非卷纸贡献收入26.63亿元，同比增长30.54%，营收占比同比上升3.86pct至57.40%。卷纸类产品稳步发展，高毛利率的非卷纸类产品增长迅速，公司产品结构得到改善。
　　费用控制有效，净利率达到近年最高水平
　　报告期内，销售费用中的运输费、产品促销费增长较多，销售费用率同比微增0.17pct至19.10%；管理费用中的研发费用增长较多，但公司营收增速更快，使得管理费用率同比下降0.03pct至5.36%；利息支出减少使财务费用率同比下降0.55pct至1.01%。期间费用率整体下降0.40pct至25.47%。
　　根据卓创资讯数据，原材料国内木浆17年均价同比上涨1309元/吨至5608元/吨，但公司通过提升高毛利率的Face、Lotion、自然木等系列占比，毛利率小幅下降1.00pct至34.92%；得益于期间费用率的有效控制，净利率提升0.69pct至7.53%，达到近年最高。
　　产能+渠道驱动公司成长
　　产能方面，随着云浮生活用纸项目和唐山生活用纸项目的逐步投产，公司17年产能达到65万吨/年。18年公司湖北新增10万吨产能将建设投产，预计未来5年，每年约有10万吨的产能投放。渠道方面，公司持续推进线上、线下渠道建设，线上加大在天猫、淘宝、京东、唯品会、苏宁等电商平台的投入，线下已开发国内城市1200多个，拥有经销商数量接近2000家。渠道扩张、产能释放有望驱动公司持续增长。
　　三、盈利预测与投资建议
　　我们看好公司未来产能扩张、营销渠道不断拓展与优化将带来的业绩增长空间，预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益谨慎上调至0.61、0.77、0.96元，对应2018、2019、2020年PE分别为24X、19X、15X。维持公司“强烈推荐”评级。
　　四、风险提示
　　原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期；市场拓展不及预期。