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研究报告:联讯证券-创业板的危机,大势判断之再论创业板-180419

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-04-20 09:58:10
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 朱俊春,殷越
研报出处: 联讯证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 541 KB 分享者: jet****wa 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点
        核心观点:这个时候创业板的核心讨论,不再是追逐趋势追逐热点,而是要好好想想创业板有没有可能迎来一波回撤危机。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        创业板自2月上旬的底部1571  点以来,经历了1  个月的快速上涨和1  个多月的高位震荡。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)最近几周市场外部干扰甚多,尤其是中美贸易摩擦带来的心理冲击。由此市场跌宕,由此主题热点尤其是自主可控部分更加反响热烈。还在拼命唱多主题、看好创业板的声音不少。我们恰恰以为,这个时候创业板的核心讨论,不再是追逐趋势追逐热点,而是要好好想想,创业板有没有可能迎来一波回撤危机,就好比去年经历了三季度行情后的创业板,在11月中旬戛然而止一样。
        我们在上篇讨论创业板的专题报告《一文读懂创业板:复刻还是崛起?》中明确提出几个观点:一是1571  点是长期底部,二是未来看创业板还会严重分化包括可能有大的回撤,三是创业板就像是去年三季度行情的复刻。
        综合起来,就是创业板正在经历类似去年三季度行情的复刻,但又不会是简单复刻;中长期角度看,底部已经形成。在我们这篇第二次专门陈述创业板的报告中,这个观点维持不变。
        是时候来关心下去年那波创业板行情戛然而止的原因,总结起来三个:主题退潮、成长性(估值)以及整体市场短期快涨后的回撤。
        主题退潮对市场的直接影响。去年三季度创业板行情中,人工智能、半导体领衔各大小主题,尤其是围绕半导体展开的中国制造大主题,在10  月份召开的十九大前后集中爆发,随后在高潮中落幕。
        成长性问题,估值偏高,业绩下调。
        1)  去年7月行情启动初的创业板估值,50、100  和综指的预测市盈率分别是30.5X、27.8X  和33.3X。而到行情尾端,各自的市盈率分别是37.6X、35.3X  和42.4X。这不是一个便宜的估值。
        2)  这个估值的不便宜还体现在,三季报之后盈利预测下调,造成下调的原因未必是上市公司业绩明显低于预期,也包括分析师们总是对未来抱有超出实际的乐观。盈利预测集中下调的证据,体现在去年11-12  月创业板回调阶段创业板估值并没有明显变化,甚至有些时候更高了。
        整体市场短期快涨后的回撤。去年三季度不仅仅是创业板的市场,更是主板、中小板的市场。整体市场的短期过快上涨,带来的回调压力体现在各大板块之中。而彼时相对白马蓝筹的强势,创业板实则是弱的,不妨拿创业板指和几个强势主题板块比如半导体做个对比;如果拿创50  替换创业板指,结果更加明显。创业板的弱势其实是过去两年中的传承,主板市场在去年11  月的整体调整后仍然占据主动,在随后的跨年中走出一波强势行情。
        现在看创业板,有哪些变化?仍然是主题热点问题、成长性问题(估值)以及跷跷板效应问题。
        1)今年2月上旬起的创业板行情,主题热点非常集中于云计算、大数据为代表的网络经济和半导体、芯片为代表的中国制造。叠加近期的政经大势、国际局势、市场热点,我们想表达的包括,
        一是看好新经济没有问题,实际上新经济从来没有停歇过;
        二是看不看好股票是另一回事,股票是基本面的反映包括预期固然没错,但是在基本面的长期兑现过程中,股票价格将会剧烈波动,很显然我们不能因为股价上涨了所以看多新经济,股价下跌了又看空新经济;
        三是梦想总还是要有的,但是罗马不是一日建成的,即便是短期举国之力,技术的积淀、工艺的突破也还是有客观时间限制的,只能说有可能在相对较短的时间内完成突破和超越。
        2)成长性即估值问题。
        去年我们对创业板的业绩跟踪,一直在表明的态度:即成长股的高增长依然存在,虽然去年创业板一直在下跌,但成长性不是下跌的理由而是估值。
        最近各大券商都对创业板一季报预告进行了总结,但是我们有种“为赋新词强说愁”的感觉。这里说的“愁”应当是好的意思,因为创业板行情来了,所以背后的财报也应当是不错的。
        大众的看法都在讲创业板业绩在一季度有个明显的回升,甚至比去年都要好。但是我们看到的创业板业绩增长和大众有所不同。
        如果说整体回升甚至超越过往几个季度是客观数据的直接表达,但是在结构性的分析中,我们将看到:创业板的中小型企业出现了利润增速的明显改善,而大中型企业的利润增速并无提升反而是略微下降。
        3)跷跷板效应始终是我们探讨创业板或者主板需要考虑的问题。
        当前市场,包括了已经膨胀了的创业板,和被压抑了的主板。虽然说由于外部不确定性和内部经济等方面的担忧,造成了当前局面,但是我们开始有一些证据来表明这种平衡有其脆弱不可持续的一面。
        这种证据在我们前篇探讨市场的报告《重大利好之下市场为何视而不见?》有所体现,更多说法将在周末策略中完整披露。即将进入五月,一方面能将年内经济局势看得清楚些,一方面对业绩刺激创业板走强的预期已经过去。
        最后对未来的未来做一个简单延伸,如果创业板如期回落,哪里又会不一样?
        更低的静态估值、更友好的政策。这是我们认为创业板走势和去年下半年相比,有一样的地方包括快速上涨、高位震荡、回落,但还是会有不一样的信心支撑。毕竟去年起落之后更是创了新低,今年不一样。
        风险提示:投资有风险,入市需谨慎

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