报告摘要
事件:
为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构,中国人民银行决定,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
投资要点:
范围广、力度大,未来或跟进政策保证资金流向小微企业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
此次降准有三个注意的事项。首先是范围广、力度大。除了少数县域农商行,其他的大型商业银行、股份制商业银行、城商行乃至外资银行都在降准的范围;而且力度较大,降准1个百分点,而不是以往经常采用的0.5个百分点。其次,此次降准释放的流动性大多数用于置换MLF。第三点,我们认为后续还有政策跟进,因为根据央行的措辞,将保证额外释放的流动性转向小微企业。因此,后续会有相关政策落实这个目标。
内部经济较弱,外部人民币汇率较为强势,央行降准。
内部经济表现看,4月17日一季度大多数经济数据已经公布,出口低迷贸易逆差的出现、投资、工业增速下行等,对于央行考虑采取降准应该是有一定作用的。外部环境下,近期人民币兑美元的汇率较为强势,为央行采取降准政策提供了政策余地。前几年央行在降准方面畏手畏脚担心人民币贬值,如今人民币略微强势,此时降准一方面有助于降低人民币兑美元强势状态,利于出口;也不用担心人民币兑美元出现大幅贬值。
释放长期免费流动性,应对资管新规落地。
央行在2018年1-3月份分别新增MLF1,375亿、1,495亿与1,085亿,截至一季度末,MLF存量达到49,170亿。4月17日上午投放1年期MLF3675亿,对冲到期,额外增加0。可以看出央行在不断的滚动投放中期流动性来保持流动性的稳定。再加上4月中下旬缴税效益流动性预期会较紧,因此央行干脆将9000 亿的MLF 置换为长期的降准,在保证了银行间流动性的同时还降低了商业银行在央行的成本,有利于引导商业银行降低对企业端的利率。另外,我们判断央行资管新规正式文件近期可能落地,央行为了防止规定过于严厉而对市场造成较大的冲击,提前释放流动性让商业银行有足够的弹药进行应对。
货币政策仍然是稳健中性,但商业银行超储率会提升。
货币政策基调并没有改变,从央行对外的公告看,央行一再强调仍然是稳健中性的货币政策,此次降准并不代表货币政策转向宽松。但是对于债券市场而言,资金供给端的增加仍然是较为明显的。根据我们的测算,当前我国缴纳准备金的存款基数为148.64 万亿,大部分降准1%,释放流动性约1.3 万亿,置换掉9000 亿的MLF,额外增加4000亿流动性。商业银行的超储率会出现明显提高,相应的配置债市的资金也就大幅提升。
资金供需改善,维持利率中长期向下的判断。
根据我们的判断,2018 年IS 曲线大概率向左移,这一点市场一致性较大,那么均衡利率变化就取决于LM 曲线的变化。此次资金供给端的提高,在其他变量不变的理论环境下,LM 曲线将向右移,这样均衡利率将会下行。而实际情况下,社会融资中的表外融资收缩、表内居民关于房地产的信贷也会同比少增,社会融资可能下行。政府融资中的地方表外融资受到挤压,房产税的征收将减少表内地方债务增加发行对冲表外收缩的量。因此,广义融资需求增速大概率在今年会向下走。综合考虑,资金供给增加,资金需求向下,LM 曲线向右移,那么均衡利率也将降低。
风险提示:
释放流动性在金融体系内空转;
人民币兑美元汇率贬值。