投资要点
        平安观点：
        旅游演艺龙头，成功打造“主题公园+旅游演艺”模式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司为国内旅游演艺第一股，成功打造“主题公园+旅游演艺”模式，确立了“宋城公司”和“千古情”两大品牌和“旅游宋城、演艺宋城、国际宋城、IP  宋城、科技宋城、网红宋城”六大战略。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）产业链覆盖现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三大板块，总资产超过700  亿元。
        票房独大，ROE  大幅领先同业。千古情系列在全国旅游演出市场票房占比超过三分之一，形成一家独大的竞争格局。公司盈利能力强，ROE  在过去5  年间稳步提升，从2013  年的9.72%上升到2017  年的15.6%，ROE水平大幅领先其他景区上市公司。
        轻重资产相结合复制扩张，线下演艺项目多点开花。采用重资产+轻资产相结合两种复制扩张方式，在一线旅游城市或5  级景区公司自己投资建造主题公园，在国内二线旅游城市采用轻资产模式输出公司品牌和管理。1）目前公司正在运营的重资产项目有四个，分别为杭州宋城景区、三亚千古情景区、丽江千古情景区、九寨千古情景区；2）在建的重资产项目有六个，分别为桂林漓江千古情、西安中华千古情、张家界千古情、澳大利亚传奇王国、上海千古情、西塘演艺小镇项目，将于2018-2020  年陆续开业，根据计划每年将有2  个项目开业；3）轻资产项目有四个，分别为湖南宁乡炭河千古情、西樵山岭南千古情、明月千古情、黄帝千古情，其中宁乡炭河千古情于2017  年开业，其他三个项目将于2018-2020  年陆续开业。
        以六间房为载体，打造多元化线上娱乐平台。六间房的秀场直播以主播、观众、家族、军团等元素为依托，以秀场演艺和社交为核心，为一个拥有极高用户粘性的O2O  互动娱乐平台。2016  年起监管部门对直播行业进行整顿，加速优胜劣汰，有利于六间房后续发展。2017  年六间房收购灵动时空100%股权布局手机游戏，并推出AR  虚拟偶像女团组合安菟女团And2girls  抢占虚拟偶像头部IP  地位。未来六间房将打造“直播+游戏+内容与IP”为核心业务的数字娱乐平台，同时整合灵动时空、蜜枝科技等其他研发的项目，构成以AR  和AI  为内核的数字娱乐产业集群。公司还将运用女团运营经验，打通线上线下演艺平台资源，使线上线下业务协同发展。
        投资建议：预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.95、1.15、1.36  元，目前股价对应PE  分别为21.3、17.7、14.9  倍。可比旅游类上市公司2018-2020  年平均PE  估值分别为23.5、20.2、15.3  倍，可比直播平台类上市公司（陌陌、YY）2018-2020  年平均PE  估值分别为27.3、20.9、16.2  倍。与可比公司相比较，公司估值偏低。根据六间房业绩承诺，可测算2018  年旅游景区净利润和直播平台净利润分别为10.28  亿元和3.57  亿元，如果给景区24  倍PE，直播平台27  倍PE，则合理市值为343亿。公司经营状况良好，盈利能力强，且目前储备的项目可以保证未来3  年每年约2-3  个新项目投入运营，具备优秀的成长性。综上所述，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
        风险提示：1、自然灾害和安全事故风险。游客和观众接待量是影响公司业绩的主要因素，自然灾害、重大疫情、大型活动、安全事故等因素将会对公司经营业绩产生负面影响。2、行业竞争加剧的风险。旅游演艺产业发展迅猛，众多社会资本纷纷涌入实景演艺和主题公园行业，行业参与者数量的增加，娱乐形式多样化使得行业面临竞争不断加剧的风险。3、投资并购整合风险。公司以六间房为互联网业务的核心平台，深度拓展潜力巨大的互联网娱乐产业，建立线上线下多元化娱乐生态产业集群，而进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。