事件:
2018 年4 月13 日央行公布了3 月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】社融报告显示3月社融规模增量13,300 亿元,预期值18,000 亿元,前值11700 亿,比去年同期少增7,885.90 亿元;金融报告3 月人民币贷款增量11,200 亿元,预期值11755 亿元,前值8393 亿元,比去年同期多增1,000 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)M2 同比增长8.2%,大幅回落,预期值8.90%,前值8.80%;M1 同比增长7.11%,预期值9.50%,前值8.50%;M0 同比增长5.97%,预期值7.90%,前值13.50%。
观点:
2018 年3 月社融规模增量不达预期,环比多增1564 亿元,同比少增7885。分拆来看本年3 月春节前增量增幅几乎全部来自于人民币贷款,表外融资出现缩减,表外融资回表需求上升。本月新增人民币贷款11200亿元,同比多增1000 亿元,环比多增2807 亿元。环比多增主要来自于居民贷款、非银行业金融机构。
1.表外融资缩减,债券融资大幅增加
3 月社融规模增量13300 亿元,环比多增1564 亿元,同比少增7886 亿元,其中非标存量由上月的零增,变成本月开始大幅萎缩。环比来看,人民币贷款多增1252 亿元,债券融资多增2718 亿元,非标少增2537亿元;同比来看,非标少增10066 亿元,债券融资多增3310 亿元。
贷款:3 月新增人民币贷款11,451 亿元,环比多增1,252 亿元,同比少增135 亿元。新增人民币贷款占社会融资规模的86%,主要是资管新规对表外融资限制,社会融资主要以表内贷款为主。三月各企业进入开工复产的阶段,贷款增速较2 月有所加快。
表外:新增表外票据-318 亿元,环比多减420 亿元,同比多减2708 亿元;新增信托贷款-357 亿元,环比多减1017 亿元,同比多减3470 亿元;新增委托贷款-1850 亿元,环比多减1100 亿元,同比多减3889 亿元。本月表外融资增量共-2525 亿元,表外融资规模萎缩。与此同时,银行资本占用的需求增大会导致非标资产回表存在一定的压力。
伴随企业复工需求季节性回升,融资需求增加,非标萎缩将导致贷款需求增加,贷款增速加快,对银行的资本充足率会造成影响。数据显示,2017 年末股份制商业银行和城市商业银行资本充足率处于较低水平,分别为12.26%和12.75%,而2018 年末系统重要性银行和其他银行的资本充足率要求分别为11.5%和10.5%,银行资本充足率低的银行将面临资本金扩充的压力。
紧信用趋势中的非标回表进度值得关注。2 月底银监会调整拨备覆盖率和贷款拨备率能部分缓解资本金扩充要求,但是信贷接受高风险非标资产回表难度依然很大。上周存款利率上限的放开,将缓解银行负债端量的压力,与此同时成本上升将促使银行加快接受高等级非标资产回表,以缓解利差压力。
直接融资:债券融资增量爆发,3 月债券融资增量3440 亿元,环比多增2718 亿元,同比多增3310 亿元;债券融资规模增速大幅上升原因包括:表外融资渠道关闭,伴随企业复工非标回表难度加大,增加了债券融资需求;3月债券收益率下行,债券投融交易活跃。2月IPO过会率仍较低,非金融企业股票融资增量404亿元,环比多增25亿元,同比少增396亿元。
金融报告3月新增人民币贷款11,200亿元,同比多增1,000亿元,环比多增2807亿元。其中环比多增主要来源于居民贷款大幅上升,同比多增主要来源于表内票据相比去年同期回暖。
新增居民贷款5,733亿元,环比多增2982亿元,同比少增2244亿元。其中,居民短期贷款2032亿元,环比多增2501亿元,同比少增1411亿元;居民长期贷款3770亿元,环比多增550亿元,同比少增-733.00。受消费贷监管及房地产新政等影响,居民贷款增量同比显著回落。
新增非金融性公司人民币贷款5653亿元,环比季节性少增1794亿元,同比多增1967亿元,企业复产资金需求旺盛。其中,短期贷款增量829亿元,环比少增579亿元,同比少增1091亿元;中长期贷款增量4615亿元,环比少增1970亿元,同比少增867亿元。
2.企业部门存款大幅上升
金融报告3月新增人民币存款15100亿元,环比季节性多增18111亿元,同比多增2400亿元。主要变化有:居民户存款新增5324亿元,环比少增23376亿元,同比少增1963亿元;企业存款新增11679元,环比大幅多增35679亿元,同比少增1243亿元;财政存款增量-4802亿元,环比少减485亿元,同比少减2868亿元;非银行业金融机构存款增量-4125亿元,环比多减7250亿元,同比少减2610亿元。3月新增人民币存款大幅回升,受春节后复工影响,存款从居民部门转向企业部门,财政支出继续发力。
3.货币供应量增速不及预期
3月M2余额1,739,900万亿元,同比增长8.2%,较上年同期和上月都有大幅回落;M1余额523,500万亿元,同比增长7.11%;M0余额72,700万亿元,同比增长5.97%。M0、M1和M2增速都低于预期,且较上年同期值有所下降。由于2月受定向降准和"临时准备金动用安排"的影响,流动性处于较高水平,3月央行宽松力度边际减弱;2月开始M2增速超过M1,3月剪刀差进一步扩大,企业中长期存款增长下滑持续快于短期存款。
结论:
3月社融规模增量低于预期,增量增幅几乎全部来自于人民币贷款,其中居民部门受消费贷监管及房地产政策等影响3月居民需求恢复不达预期。本月表外融资增量共-2525亿元,表外融资规模由上月零增转为萎缩,非标回表需求上升。存款利率上限的放开,有助于缓解银行负债端量的压力,与此同时成本上升将促使银行加快接受高等级非标资产回表,以缓解利差压力。企业债券融资增量可观,主要因为3月债券到期收益率下行,债券投融交易活跃;另外表外渠道关闭,企业复工需求增加,非标回表难度渐增,也增加了债券融资需求。3月货币供应量增速不达预期,主要受当前流动性水平较高,央行宽松力度边际回落影响。3月M2、M1剪刀差进一步扩大,企业中长期存款增长下滑持续快于短期存款,企业微观流动性下降。