研究结论
大势研判:4 月维持A 股震荡判断,二季度市场方向仍待各版块业绩确认:一、17 年A 股业绩整体预计将符合预期,18 年上半年A 股业绩增速下行压力依旧存在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下行压力主要来自于:(1)2017 年高基数的影响(2)营收增速已经开始下滑(3)由于上游价格上涨乏力以及投资需求下滑压力,毛利率同比提升困难。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)二、我们对宏观经济并不悲观,认为韧性较强(PMI 回暖+制造业减税降费政策鼓励等),但一季度和上半年经济基本面的不确定性仍在(地产周期下滑+信用收缩等),需要等待4 月-6 月经济数据最终确认。三、《资管新规》正式出台在即,国家层面“防范化解重大风险”攻坚战继续,监管难松。四、美股市场存在长期隐忧,其走势对于陆股通北上资金影响重大,其下跌会压制海内外市场整体风险偏好。
“新经济”已启动,“成长股”仍在路上。对于创业板为代表的成长股,我们认为其基本面的确在发生一些积极的变化,但趋势性行情仍待业绩确认:
一、对比2012 年底-2014 年成长股行情,可以发现盈利基本面是成长股趋势性行情基础(净利润增速从2013Q3 的5%一路上升至2016Q3 的34%)。当前来看,虽然“新经济”政策对于成长股是显著利好,但是仍未像2013年创业板并购业绩增长预期的确定性那么强,成长股的业绩仍在触底回升确认的过程中。
二、大小票分化的主导因素亦是盈利基本面的变化,不同之处在于大盘蓝筹主导的行情需要基本面的同步确认,而成长股主导的行情在于盈利预期的提前释放(2012 年底开始大小票出现分化,彼时创业板业绩增速并未相较于主板存在优势,但市场对成长股并购业绩增长有着明确预期)。无论如何,在业绩基本面信号明确之前,谈大小票分化如建“空中楼阁”,押注大小票任何一边都存在风险。
三、估值方面,当前成长股估值已有部分提前透支。我们统计了今年一季度涨幅在30%以上的创业板股,发现其估值(PEttm)从30 倍-300 倍不等,而目前创业板整体PE 估值中位数在50 倍左右,这说明市场对创业板估值依旧存在较大分歧。
配置方面,我们认为4 月应当以均衡配置为上,坚守“消费”+“科技”双主线。一、消费领域主要推荐医药:(1)医药整体行业处于向上周期初期,(2)基本面在持续改善,医药的ROE(2017Q4 重回12%)、利润增速(回升至20%)、营收、销售净利率(回升至9%)等财务指标都在出现改善。(3)医药板块大小票、攻防兼具,具备均衡配置的结构性优势。“新经济”政策的催化,使得市场对于成长型和费用投入型公司的估值容忍度在提升。二、科技领域,重点关注符合“新经济”政策方向的计算机、电子、通信以及军工。三、同样建议关注行业基本面景气持续,估值具备吸引力的化工细分板块个股投资机会。
4 月关注标的:美亚柏科(300188,未评级)、昭衍新药(603127,未评级)、招商银行(600036,买入)、中国国旅(601888,买入)、滨化股份(601678,买入)、中国石化(600028,买入)、上海机场(600009,未评级)、上汽集团(600104,买入)、信立泰(002294,买入)、航天电器(002025,买入)。
风险提示:政策变动、黑天鹅、行业突发利空等使策略观点出现大的偏差。