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研究报告:国信证券-专题报告:制糖行业信用风险几何?-180320

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-03-21 09:55:40
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 董德志,赵婧
研报出处: 国信证券 研报页数: 10 页 推荐评级:
研报大小: 568 KB 分享者: lvl****in 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        主要结论
        整体来看,目前制糖行业仍处于本轮糖周期盈利较好的时期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是,如果2018年糖价快速下跌,制糖企业毛利率将快速下滑,行业信用风险将加大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而目前公告业绩亏损的南宁糖业,一方面是公司自身经营的原因(财务费用和管理费用较高),另一方面也有行业的原因(四季度糖价下跌,但是甘蔗成本高企,制糖毛利率下滑较多),建议重点关注公司非公开发行股票进展。
        主要逻辑
        制糖行业属于强周期行业,利润波动较大。统计局数据显示,2000  年至2015年间,制糖行业利润增速大幅波动,2000  年、2001  年、2004  年、2010  年和2015  年利润增速均大于100%,但2002  年、2008  年和2014  年,利润增速又下滑超过50%。
        制糖行业利润大幅波动的主要原因是糖价和糖产量均呈周期性波动。由于甘蔗是多年生植物,在我国一般一次种植,收获3  年,所以食糖的产能周期较长,食糖产量与价格符合蛛网模型。另外,我国食糖产量相对有限,国内消费仍需要依赖进口(进口量占比在30%左右),所以我国糖价也受海外糖价影响。
        从国内糖价来看,2014  年8  月是前期糖价的低点,然后2016  年底是近期的一个高点(两者相差两年)。虽然目前我们尚无法断定是否本轮白糖价格高点已过,但2018  年以来白糖期货价格明显弱于现货价格,国际糖价也大幅下挫,2016年底是本轮糖价高点概率较大。
        

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