投资要点
推荐逻辑:1)公司在研产品梯队丰富,每 1-2 年都有重磅产品上市,公司 5 年后预计25 亿净利润,CAGR 约60%,中长期预计35 亿净利润;2)在五联苗断货和百白破供应紧张背景下,公司四联苗2018 年将大爆发,业绩极有可能超预期;3)重磅产品研发步入收获期,预计2018 年三代狂犬获批上市和13 价肺炎三期临床揭盲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即公司未来业绩高速增长确定性强、业绩有超预期可能且有重磅产品获批等催化剂,“买入”评级,2018 年目标市值300 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司产品梯队丰富,每1-2 年都有重磅产品上市,5 年后预计25 亿净利润。公司是国内在研产品最丰富的疫苗企业,其多联苗技术国内民企中独树一帜,公司每年都有新产品上市,每1-2 年都有重磅产品上市。我们认为现有四联苗、2018 年上市的三代狂犬和23 价肺炎多糖疫苗,2020 年左右上市的13 价肺炎结合疫苗和sIPV 将支撑公司2022 年大概率实现25 亿元净利润,2022 年左右将上市五联苗和EV71 基因工程疫苗,公司中长期可看见35 亿元以上净利润。
五联苗断货+百白破供应紧张,公司四联苗2018 年有望大爆发:(百白破-Hib)四联疫苗系公司独家产品,是国内除百白破以外,国产上市的多联苗中唯一的、多联最多的苗。2017 年10 月赛诺菲巴斯德五联苗8 批疫苗未获得CFDA 批签发,预计中国市场至少断货1 年,公司四联苗为官方推荐替代疫苗。同时2017年11 月,国内百白破主要供应商长生生物和武汉所出现供应紧张,这将进一步推动了四联苗接种需求。我们预计四联苗2018 年销量至少350 万支,有超预期可能,公司业绩有望大爆发。
多个产品即将上市,公司业绩将逐年爆发。公司已有多个重磅产品处于临床试验后期或待上市状态,驱动公司业绩逐年爆发。1)23 价肺炎:已完成生产现场检查阶段,预计2018 年中上市,未来每年可稳定贡献净利润近2 亿元;2)第三代狂犬疫苗:已通知生产现场检查,为巴斯德全套技术引进项目,预计2018年底获批,未来每年可稳定贡献净利润9.5 亿元;3)sIPV:二期临床阶段,优先审评审批,为WHO 全套技术引进项目,有望在2020 年上市,未来每年可稳定贡献净利润近3 亿元;4)13 价肺炎:全球疫苗之王,目前III 期临床末期,预计2018 年10-12 月揭盲报产,有望2020 年成为国内第二家上市的企业,未来每年可稳定贡献净利润11.5 亿元。
盈利预测与投资建议。在不考虑新产品上市和业绩超预期的情况下,我们预计2018-2019 年归母净利润分别为4.3 亿元和6.7 亿元。我们选取了长生生物、智飞生物和沃森生物作为可比公司,行业2018-2019 年平均估值分别为85.3 倍和31.3 倍,对应公司相对估值365 亿元。利用现金流折现对五大品种(四联苗、23 价肺炎、三代狂犬、sIPV 和13 价肺炎)估值,合理市值291 亿元。我们给予乙肝等其他品种9 亿元市值,我们给予公司目标市值300 亿元,对应目标价71.23 元,“买入”评级。