事件:
近期食品饮料板块回调较大,其中白酒板块跌幅较为明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们按照申万一级行业分类标准,以流通市值加权计算:食品饮料板块2 月平均跌幅-7.89%,其中以白酒板块跌幅居前,跌幅-8.43%,另外啤酒跌幅-7.03%,乳制品跌幅-4.92%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2 月迄今白酒板块明显跑输同期沪深300。
点评:
一二线酒企盈利能力及行业供求关系仍处于复苏阶段。我们认为下跌与近期市场对发改委告诫会的担忧、前期获利盘流出以及市场预期较高有关。1 月31 日,国家发改委召开白酒行业价格法规政策提醒告诫会,主要白酒生产企业出席,意在维护市场价格秩序,营造公平竞争环境。近期贵州茅台率先做出表率,对哄抬茅台酒价格等违约情况的数家经销商做出惩罚。市场因此对白酒板块量价齐升的主逻辑产生质疑。我们认为市场对此负面信息存在过度担忧,原因在于白酒行业的复苏源自行业出清后消费者自发性的需求提高,而在需求不断提高下,也包含着投机需求。因此飞天茅台等高端白酒常面临有价无市及溢价购买的情况。此次抑制终端价格炒作或许会影响部分投机需求,但并不会对厂商利润率及正常供货造成大幅冲击。白酒行业的提价是基于行业长期出清后的供求改善,而不是基于市场炒作。另外,飞天茅台提价后与五粮液普五、国窖1573 等存在较大价差,后者出厂价仍有上行空间。相比之前,酒企盈利能力及行业供求关系仍处于复苏阶段。
二线白酒市场预期较高,股价弹性较大。我们注意到,在近期市场情绪整体偏弱的情况下,二线白酒波动更加明显。二线白酒的主逻辑在于一线白酒提价后留出的提价空间,以及伴随着一线白酒业绩率先复苏的行业整体改善,因此市场对于二线白酒业绩预期较高。从已披露2017 年业绩快报的白酒企业来看,多数不达预期。在市场预期较高的情况下,次高端白酒估值较高,前期机构持股比例处于历史高位,资金的流出导致股价回调较为明显。
白酒板块基本面未发生变化,2018 年仍看好确定性。自2016 年以来,食品饮料板块整体表现持续强于大盘,主要归因于白酒板块强势。白酒行业自2016 年以来估值和业绩双升,一线酒企动态估值从20 倍提升到40 倍,部分二线白酒更高。我们认为,近期白酒板块的回调在于预期的修正,本身白酒行业基本面并未发生变化,白酒企业尤其是一二线白酒基本面改善仍在继续。一线白酒全年确定性较高,市场回调后仍是较好的买入机会。二线白酒更加关注未来成长性,供求关系改善、一线白酒提价留出价格带后,毛利率仍有提升空间。我们建议,对于白酒行业的投资,仍然把握一线白酒的确定性,同时甄选二线白酒中仍存在预期差的绩优成长股。
风险提示:白酒行业政策面风险;市场波动风险。