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安图生物研究报告:安信证券-安图生物-603658-化学发光业务保持高速增长空间广阔,研发投入持续加大迎来产品收获期-180213

股票名称: 安图生物 股票代码: 603658分享时间:2018-02-14 10:28:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 崔文亮,周新明
研报出处: 安信证券 研报页数: 36 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 2,122 KB 分享者: z81****76 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        ■化学发光是IVD增长最快的行业,未来进口替代空间巨大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年,我国IVD产品市场规模约为430亿元,预计到2019年将达到723亿元,三年间年均复合增长率高达18.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)化学发光是IVD增长最快的行业,2017年化学发光的市场规模达到147亿元,化学发光行业的增长还远未达到天花板,一方面,国内目前酶联免疫仍有接近50亿元的市场规模,随着国产化学发光产品不断切入基层市场,化学发光对酶联免疫的替代趋势将持续;另一方面,化学发光目前90%市场仍然被外资巨头垄断,国内企业安图生物、新产业、迈克生物、迈瑞医疗等合计份额才10%左右,国内化学发光市场预计将于2019年达到230亿元,而国内几家企业目前收入合计还不足20亿元,替代空间非常广阔。  
        ■磁微粒化学发光快速放量是驱动公司业绩高增长的核心引擎。2013年,公司管式化学发光仪器和试剂上市,其收入从2013年上市当年的760万元到2016年收入3.7亿元,预计2017年将实现近6亿元。其增长驱动力来自:第一,仪器投放量快速增长拉动试剂销售。截止到2017年,公司累计投放仪器已经达到2300台左右,其中2017年预计投放仪器800台左右,相比此前保有量增长了50%,预计2018年仍将保持接近40%左右的增长。第二,公司单台仪器试剂产出持续提升。公司在传染病和部分肿瘤标志物方面具有优势,在高血压和优生项目具备优势,随着公司检验项目的丰富以及单台仪器使用率提高,单台仪器试剂产出有望持续提升。我们预计2017-2019年公司磁微粒化学发光收入三年复合增速超50%,是公司业绩高增长的核心引擎,
        ■三大重磅新产品上市给公司带来较大业绩弹性。预计公司2018年有流水线、微生物质谱和100速化发光分析仪上市。流水线业务方面,流水线近年来在国内尤其是诊断人数较多的大型医院盛行,但壁垒较高目前外资垄断。公司2017年通过收购其免疫+生化产品覆盖了70%以上的诊断产品,适时推出实验室全自动流水线AutolasA-1,是第一家推出流水线业务的国内企业。目前国内流水线渗透率不足10%,成长空间巨大。我们假设2018-2020年公司每年新增流水线分别为8、14、20条(实际有较大可能超出我们的预测),给公司在2018-2019年带来收入为9280万、2.2亿。微生物质谱方面,公司研发的自动化微生物检测系统预计将于2018年年中上市,该产品将对公司微生物业务产生较大的带动作用。我们预计2018-2019年销售规模分别为40、60台,带来收入8300万、1.3亿收入。而100速的化学发光仪器面试,将打开一个相对全新的二级医院以下市场,有利于补齐公司中低端市场的份额。  
        ■投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64元。预计公司2017-2019年的收入分别为14.08亿、19.59、26.53亿元,增速分别为43%、39%、35%,预计公司2017-2019年的净利润分别为4.46、5.98、8.07亿元,增速分别为28%、34%、35%,净利润三年复合增速高达32%。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.42、1.92元,当前股价对应估值分别为41X、31X、23X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A  的投资评级,6个月目标价为64元,相当于2018年45倍的动态市盈率。  
        ■风险提示:产品价格下滑导致利润水平下降;新产品销售推广不及预期;新产品不能如期上市。

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