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研究报告:国都证券-国都投资研究周报-180212

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-02-14 09:40:35
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 肖世俊
研报出处: 国都证券 研报页数: 12 页 推荐评级:
研报大小: 757 KB 分享者: lin****01 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        一、本轮市场调整的定性:结构性慢牛途中的技术性大动荡,而非基本面与政策面恶化下的转熊拐点
        1、全球风险资产遭遇黑色一星期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月29日至今,美国三大股指悉数重挫9%附近,A股主要股指悉数大跌12%-14%,港股恒指也大跌11%,欧日股指也普遍重创7.5%-9.5%,表征市场恐慌情绪的CBOE  VIX波动指数一度飙涨至50附近,仅次于2008年全球金融危机爆发时创下的90历史纪录高位;同时,期间美元指数低位反弹1.5%,国际油价大跌9%附近,LME金属指数显著回调4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)过去一周,全球风险资产普遍遭遇黑色一星期。
        2、什么导致了本轮股市大动荡?我们上周策略周报《为何全球市场突然变天?》分析指出,  1月底起,受美国通胀预期上升、美元年内加息节奏提速,美元由弱转稳,及欧美国债利率快速上行、主要央行货币收缩等几大利空因素,导致全球主要风险资产普遍转入剧烈震荡、快速回调的大动荡行情,一改此前持续“低波动、稳上涨”的甜蜜行情。
        国内A股方面,除了受本轮风暴元美国市场调整的外部压力影响之外,前期部分个股业绩预告大变脸甚至巨亏、金融强监管去杠杆下的质押个股平仓风险,为诱发A股快速调整的两大内部压力因素。
        3、市场调整性质究竟如何?全球经济同步温和复苏近两年,但同时通胀回升乏力、欧美日宽松货币政策收缩缓慢,叠加美元弱势下跌,已推升全球主要风险资产普涨近两年,股市估值普遍上行至历史高位,尤以持续上涨九年、涨幅数倍并创历史新高的欧美股指,积累了技术性调整压力。
        我们认为,从引发本轮市场调整的压力逻辑链来看,为“美国就业持续改善时薪加速回升——通胀预期上升—货币紧缩提速—美国国债利率上升—估值高位承压”,从而触发股指高位技术性回调压力的释放,同时在美股程序化算法交易大行其道下,股指一旦显著回调,加剧恐慌性抛售压力。
        然而,本轮全球经济同步复苏稳健且仍处于中期偏后附近,但复苏力度温和且持续期限存疑、通胀回升偏弱,主要央行货币收缩节奏预计仍缓慢渐近,当前仍不具备货币政策快速收紧条件(此次股灾或将进一步促使全球央行的货币政策审慎决策);因此,基于当前全球经济稳健、政策缓变、企业整体盈利能力与业绩增长仍健康等判断,我们认为,本轮调整为结构性慢牛途中的技术性大动荡,而非基本面与政策面恶化下的转熊拐点。
        二、本轮调整合理空间还有多大?
        1、首先明确导致本轮调整的压力,主要系经济复苏通胀升温下的货币紧缩提速担忧,进而引发估值高位下修。美国就业数据持续改善、尤其时薪加速回升导致的美国通胀预期上升,美元加息预期提速,美国国债利率快速上行至四年新高,欧美估值高位承压,引发全球股指高位快速回调。过去十个交易日的股指大动荡、快速大跌后,慢牛途中的技术性回调压力,已得到较为充分释放。
        2、估值下修合理空间还有多大?本轮调整中美港股指为全球主要股指调整最大,悉数在10%附近,后续A  股下修合理空间还有多大?明确了本轮调整系无风险利率上升压力或预期导致的估值高位下修所致,可以基于无风险利率大致推测合理的估值区间,来推算进一步下跌的合理空间。
        我们仍坚持18  年度策略报告《聚焦高质量,布局大平衡》中的分析测算:即基于经济基本面平稳韧性足,宏观数据窄幅波动,公司业绩等基本面预期稳定,预计10Y  国债利率(无风险利率)基本维持在3.6%-4.2%三年高位区间震荡,假设风险偏好大体与17  年持稳、风险溢价率波动区间2.3%-4.0%,据此测算18  年股票投资必要收益率为5.9%-8.2%,对应沪综指PE  合理波动区间在12.2-16.9  倍;若考虑当前市场环境,假设风险溢价率扩大至4.5%,按当前10Y  国债利率3.9%附近测算,对应合理PE  为11.9  倍,对应沪综指合理底部在3100  点附近(恐慌性下跌途中,较大可能存在调整矫正过度),当前沪综指18  年PE  已下修至11.7  倍,可见大盘合理调整空间已近底部。
        三、市场真正趋势反弹的信号有哪些?
        1、近中期判断:市场或需反复盘整,以待新共识新动力的构建。近中期月度周期来看,市场在本轮指数显著调整、中小盘个股大面积重挫后(近千只个股已创15  年6  月以来新低),对市场心理或信心冲击、乃至品种配置策略思路等各方面,或将产生较大的影响与再次洗礼。波涛汹涌过后,市场或需一段时间逐步平稳,存量资金为主下,市场需要形成新的投资共识,才能凝聚成新的上涨动力,预计新共识新动力形成之前,市场或以反复窄幅盘整为主。
        2、市场真正趋势反弹,尚需等待基本面超预期与政策面好转的共振。过去两年以大盘蓝筹领涨的二八分化行情,主要逻辑为经济稳中有升、供给侧改革行业龙头业绩超预期,分子端盈利增速超额覆盖分母端无风险利率的上行幅度,叠加资本市场双向开放加大后的陆股通北上资金持续配置此前估值较低的白马蓝筹股。而内外利空压力引发本轮调整泥沙俱下,主要压力系中小盘个股的业绩预告变脸、资管新规即将落地执行下的去杠杆。中期市场的反转上涨,需等待基本面超预期与政策面好转的共振,最近的时机或在3  月中旬两会前后。
        3、触发趋势反弹的信号有哪些?除了以上两大基本面超预期、政策面明显好转外,我们认为,触发趋势反弹的事件性信号或体现在以下几方面:一是央行流动性投放阶段明显转为宽松,二是监管层释放金融维稳信号,如本周证监会停止核发IPO  发行、上交所将对大额集中抛售采取警示和限制交易措施等,三是产业资本加大增持或回购上市公司股份,近日A  股此类公告明显增加,二级市场产业资本的净增持力度正加大,四是上市公司的一季报业绩预告超预期。
        然而,大盘指数一旦进入底部企稳、窄幅盘整期,个股结构性机会将显现,建议重点把握本轮调整较大的低估值价值蓝筹股,及持续趋势调整到位的二线蓝筹或成长白马股。
        四、市场中期展望:泥沙俱下过后,可披沙拣金
        1、结构性慢牛基石未变。我们维持18  年度策略报告《聚焦高质量,布局大平衡》的判断,中期仍看好18  年股票市场的结构性机会:一是经济平稳通胀温和,金融生态重塑,均利于权益资产配置;二是经济稳盈利升的业绩结构牛基石稳固,我国经济进入总量增速平稳、经济结构优化与增长动力转换的高质量发展攻关期,上市公司盈利能力与业绩增速仍处于改善阶段,优势企业盈利改善前景持续性或超预期;
        三具体市场判断方面,预计18  年在资金利率高位震荡下,当前整体估值已较为合理,估值上修阻力加大,股指上行幅度基本同步于12%的业绩增速,且随着大小盘绝对估值修复合理,风格板块相对估值收敛均衡后,预计18  年股指波动性有所放大;18  年A  股市场节奏方面,基本面预期稳定,股市走势或主要取决于通胀波动、深化落实金融监管与供给侧改革的节奏与力度。
        配置建议:坚守低估值价值蓝筹,中期聚焦高质量、布局大平衡机会;坚守低估值价值蓝筹的主要逻辑包括:18年我国经济稳中趋缓、全球货币紧缩下资金利率易上难下,且当前股市隐含的风险溢价率已逼近15  年中低点,预计提估值阻力加大,因而18  年股价核心驱动力仍为盈利改善、业绩增长的确定性。同时,A  股在产业结构集中化、投资者结构机构化的两大趋势下,低估值的价值蓝筹与优质白马股值得长期坚守,主要以银行、房地产、券商、保险、建筑、家电等行业中的价值蓝筹为主。
        中期重点布局三大平衡中的价值回归机会:经济结构优化平衡、增长动力转换平衡、PPI-CPI价差收敛平衡的趋势下的中长期确定性受益机会。遵循新时代新矛盾新目标新趋势,聚焦解决人民美好生活的需要与不平衡不充分发展间社会间新矛盾中的主要机会,紧紧围绕建设实体经济、科技创新、现代金融、人力资源四大协同发展的产业体系的受益领域,重点布局先进制造业、消费升级、现代服务业等三大方向的优质个股。18年可深挖优势新蓝筹(总市值300-500亿元)—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。
        主要风险:经济下行、全球货币紧缩、金融监管等超预期风险。  (肖世俊)

        

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