事件
        2  月  12  日人民银行公布数据显示，1  月人民币贷款增加  2.9  万亿元，环比多增  2.3万亿元，同比多增  8670  亿元；1  月社会融资规模增量为  3.06  万亿元，环比多增  1.9  万亿元，同比少增  6367  亿元；1  月末，广义货币(M2)余额  172.08  万亿元，同比增长  8.6%，增速比上月末高  0.4  个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        居民贷款、票据融资、非银贷款同比多增，信贷规模超预期
        1  月信贷受季节因素干扰比较严重，一方面，由于春节错位的影响，今年  1  月工作日多于去年同期；另一方面，1  月信贷受到年初银行“早放贷早受益”的影响，信贷投放一般高于其它月份。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）据测算，排除季节因素干扰后的  1  月信贷为  1.3  万亿元，高于上月的  9400  亿元和上年同期的  1.2  万亿元。这说明，剔除季节效应后  1  月份的信贷投放量也大幅增长，一方面，去年  12  月银行受  MPA  考核限制压缩了信贷投放规模，部分投放量被延期到今年  1  月；另一方面，企业融资需求较为旺盛，在非标业务受阻的背景下，融资需求从表外转向表内。从结构上看，1  月新增企业环比多增  1.12  万亿元，新增企业中长期贷款占全部新增贷款的比重为由去年同期的  75%降至今年  1  月的  45.9%，企业融资需求旺盛但较去年已经有所放缓。1  月份新增居民中长期贷款占全部新增贷款的比重为  20%，低于上年同期的  31%。新增居民短期贷款环比和同比均多增，可能仍存在一部分违规进入了房地产市场的现象。居民信贷扩张只能解释信贷同比多增的  17%。信贷同比多增更多是由票据融资、非银金融机构贷款贡献的。去年  1  月银行为了腾出信贷额度压缩了票据融资，今年  1  月虽然票据融资只增加了  347  亿元，但是同比多增了  4868  亿元，占信贷同比多增的  56%。1  月非银金融机构贷款意外增加  1862  亿元，同比多增  4661亿元，占信贷同比多增的  54%。在金融监管趋严的背景下，非银金融机构贷款增加可能是为了“两会”前夕的股市维稳。
        表外融资收缩，社会融资规模同比少增
        虽然  1  月对实体经济发放的人民币贷款增加了  2.69  万亿元，同比多增  3717  亿元，但是社会融资规模增量仍只有  3.06  万亿元，比上年同期少  6367  亿元。主要由于表外融资规模只增加了  1178  亿元，同比少增  7619  亿元。显示在严监管下非标融资通道受阻，表外融资规模显著收缩。2018  年，防范化解重大风险是三大攻坚战之首，将进一步限制政府隐性借债、稳定企业杠杆率，银行表外融资规模收缩将成为常态。虽然自  2016  年四季度以来，企业债券融资成本不断上升，但是  1  月企业债券净融资仍有  1194  亿元，环比多增  851  亿元，同比多增  1704  亿元。这可能是由于在去产能、环保限产，以及出口拉动作用下，企业利润增加，经营预期改善，能够承受高成本融资，进行生产扩张。
        信贷、债券投资、外汇占款同比多增，货币供应量同比增速上升
        1  月末，M2  余额同比增长  8.6%，增速比上月末增加  0.5  个百分点。根据我们的估算，信贷同比多增拉动  M2  同比增速上升  0.56  个百分点，对  M2  同比增速上升的贡献率为  112%。缴税财政存款同比多增拉低  M2  同比增速  0.37  个百分点，贡献率为-74%。今年  1  月人民币汇率稳定，预计外汇占款增量在  0  附近，拉动  M2  同比增速  0.14  个百分点，贡献率为  27%。1  月企业债券融资同比多增  1386  亿元，银行债券投资拉动  M2  同比增速0.1  个百分点，贡献率为  19%。信贷、财政存款、外汇占款、银行自有资金债券投资基本上能解释  1  月  M2  同比增速的变化。1  月末，M1  余额同比增长  15%，增速比上月末增加  3.2  个百分点，M1-M2  同比增速剪刀差也由上月的  3.6%扩大到  6.4%。M1  同比增速上升是由基数效应引起的。上年春节在  1  月，大量企业活期存款转为居民储蓄存款，M1同比增速由  2016  年  12  月的  21.4%下降至  2017  年  1  月的  14.5%。
        央行多管齐下，维持流动性稳定
        为了应对缴税以及春节居民提现，央行多管齐下，维持流动性稳定。2017  年  12  月29  日，央行建立“临时准备金动用安排（CRA）”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行可以动用不超过两个百分点的法定准备金，期限  30  天。2018  年  1  月  15  日，央行确认当天开始，商业银行可灵活有序使用  CRA，释放流动性约  2  万亿元。1  月  25  日普惠金融定向降准实施，释放流动性约  4500  亿元。在这些措施作用下，银行间  7  天质押回购利率逐渐从  1  月  18  日的  3.8133%回落至  2  月  11  日的  2.9089%。春节过后，现金回流银行系统对冲  CRA  到期，流动性有望维持稳定。
        风险提示：无