平安观点:
        本周国内外资本市场均经历了大幅动荡的“黑色一星期”，从上周五美国突然大幅杀跌开始，全球股指均出现了不同程度的调整，其中A  股的表现更是脆弱，接连大幅跳空低开低走，恐慌情绪浓厚。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        从基本面来看，中美两国的宏观经济近期并未出现显著恶化的迹象，本轮大跌并非由基本面因素造成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国方面，刚刚过去的2017  年其GDP  增速逐季上升，较2016  年持续温和改善，CPI  同比在2%左右震荡，薪资增速有所上升，劳动参与率平稳，失业率维持在低位，制造业PMI  仍处于景气区间；总体看美国经济仍然呈现温和复苏的态势，且特朗普减税及其基建计划对于经济增长的积极作用也显而易见。中国方面，2017  年GDP  录得6.9%的增速，较2016年小幅反弹；近期公布的制造业PMI  仍处于荣枯线上，外贸数据显示内需有强韧支撑，通胀由于春节错位而回落但预期依然走高；中国经济基本面表现也大体平稳。
        美国股市的惨烈表现是高估值与紧流动性之间的矛盾进一步深化所引发，市场猜测的程序性交易造成的踩踏可能也起到了助推的作用。一方面，2008  年金融危机后至今，美国股市长达9  年的上涨所造成的高估值与风险的累积，已经受到了市场的多方关注；另一方面，美国经济基本面向好及近期通胀预期的抬头，使得市场对于美联储加息节奏的加快存在忧虑，流动性收紧及长端无风险利率显著上行的预期，成为压垮股市的最后一根稻草。美国近期股债双杀的走势，也进一步佐证了此次资产价格大幅调整主要由流动性预期驱动的背景。
        反观中国资本市场，A  股在大跌之前15-16  倍的整体市盈率并不算高，但存在着白马、权重股上升过快导致的结构性失衡问题，叠加年初以来金融严监管态势持续所引发的流动性担忧，使得A  股在过去一周的调整程度不逊于美股，甚至表现得更为惨烈。与美国当前的“紧货币宽信用”（美国当前金融周期、信贷增速正处于逐步触底回升阶段）格局不同，中国目前正处于金融周期的下行阶段，在去杠杆、强监管、信贷回表的大背景下，中国所面临的是信用趋紧而货币难松，而这一总体趋势对资产价格的影响将不是“资管新规过渡期延长半年”或者“股权质押尽量避免强行平仓”等措施所能抹平的。同时，与美联储2018  年加息3-4  次的一致市场预期相比，我国去杠杆背后的相关预期管理明显缺失，这使得市场对于流动性的担忧明显更甚：一方面相关监管新规频频发布，但缺乏有效可靠的数据来量化监管对于市场的潜在影响；另一方面监管部门在实际操作中仍存在较多尚未明确和细化的领域，这使得市场对于监管最终落地的严苛程度难以形成统一看法，相关机构在业务的调整与腾挪上也存在疑虑。此外，监管部门实际上对于未来去杠杆将进行到何种程度尚未明晰，也使得市场难以对金融去杠杆及流动性状况形成明确一致的预期。因此，在外围市场动荡的触发下，监管不确定性带来的流动性悲观预期进一步强化，使得恐慌情绪加剧。
        从宏观层面来看，我们认为后续应当关注几点：
        其一，关注美股走势及财富效应对宏观经济的负面影响。如果美股调整就此结束，美国经济年内的温和复苏仍然可以期待，且剧烈调整有利于股市风险的释放；而如果美股继续大幅下跌，居民财富缩水及其对消费的负面影响，将拖累美国经济复苏的脚步。因此，尽管本轮资产价格大跌并非由基本面引发，但其对美国经济基本面的负反馈效应值得高度关注。
        其二，此次全球股市大跌及其对流动性收紧的反应，也许意味着各国央行货币政策正常化的步伐应当更为谨慎。美国作为发达经济体中复苏基础最为良好的国家，通胀预期上行、加息节奏加快所带来的流动性收紧预期，造成了股市如此巨大的调整；而中国近期的偏紧的货币政策叠加金融强监管，也已经推升了实体企业的融资成本。我们需要思考的是，过去一年的全球经济协同复苏，是否使得我们忽视了货币政策收紧对于宏观经济的负面影响。
        其三，2018  年中国经济基本面及流动性的状况仍然对股市相对友好。从基本面来看，2018  年初市场对于中国股市一致乐观的预期并非没有道理：经济增长动力尽管有所减弱，但全球经济复苏的大背景下增长回落空间不大；工业企业利润增速有所回落但仍可保持相对较好的正增长；再考虑到产业集中度提升、经济结构持续优化等因素，总体而言实体经济的表现对股市的影响基本乐观。从流动性来看，全球范围内的货币政策正常化趋势，以及国内金融严监管、去杠杆的政策背景，使得2018  年国内流动性紧平衡的格局难有显著改善；但考虑到名义GDP  增速面临回落、整体融资需求有所减弱、监管新规普遍存在新老划断并提供了较长缓冲期，年内流动性问题也不至过度担忧。
        其四，金融监管及去杠杆预期管理能力有待提高。本轮金融严监管的态势非常坚决，但监管部门对于去杠杆与流动性预期管理的能力相对缺乏，可能进一步增加了股票市场的脆弱性。如前文所述，有效可靠的数据量化跟踪、具体操作领域的细化规定、去杠杆的最终目标（尤其是可观察和量化的目标），都是可以进一步明确的内容；而特殊时点更为精细化的货币政策操作（例如此次春节期间的临时准备金动用安排）也值得提倡，有助于抚平恐慌的市场情绪。