业绩略超预期,销售网络布局渐完善
公司发布 2017 年业绩快报,2017 年公司实现营收 94.43 亿元,同比增长 24.92%,归母净利润 4.02 亿元,同比增长 25.22%;扣非后归母净利润 4.02 亿元,同比增长26.38%,略超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从公司 2017 年公司营收情况来看,2017 年 Q1-Q2 营收增速 20.62%,2017 年 Q3-Q4 营收增速为 28.33%,下半年收入增速明显快与上半年收入增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)作为广西省内医药商业龙头企业,公司在广西省的市场占有率约为 27%(根据商务部 2016 年药品流通行业分析报告测算),在广西区域拥有较为稳固的行业地位,物流配送与销售网络覆盖了南宁、柳州、桂林等 14 个地级市,与广西省内 100%三级医院与 90%的二级医院拥有良好的合作关系;同时公司加大了第三终端的销售网络建设投入,未来将拥有更加完善的“纯销+分销”网络。
“供应链管理+DTP 药房”开拓新的市场空间
启动医院供应链延伸服务后,公司与医疗机构的合作更加紧密,客户黏性进一步增强。通过为医疗机构提供供应链管理、药房自动化管理等服务,加强与医疗机构的紧密关系,以此来获得医疗机构的优先配送权,在开拓新市场的基础上,同时巩固与现有纯销业务的合作医疗机构的关系,提高配送份额。2017 年公司已与 50 家医疗机构签订了供应链延伸项目协议,较 2016 年增加 20 余家。目前公司拥有 270家左右零售门店,DTP 药房 30 余家,公司与当地医院拥有良好合作关系,更利于其承接处方药外流带来的行业发展机遇,开展 DTP 药房业务,保障零售板块业务的高增长。
上下游延伸完善产业布局,产品结构优化提升盈利能力
作为医药批发企业,公司积极向上游工业端,下游零售端进行产业延伸。工业方面,公司与广西医科大学合作成立医大仙晟,借助医科大研发与渠道资源,积极发展饮片业务,零售端公司药店规模持续扩大,零售业务收入持续提高,2017 年上半年零售业务实现收入 3.8 亿元,同比增长 37%。公司不断优化代理品种结构,医疗器械、中药饮片等高毛利率品种销售规模不断扩大,产品结构进一步优化带动公司整体盈利能力的提升,同时提高对上游供应商议价能力。未来两票制等政策的推行或将淘汰一部分中小流通企业,公司有望受益行业的整合,提升市场份额。
估值与评级
根据业绩快报,我们调整盈利预测,公司供应链管理效果明显,医院纯销增速较快,17-19 净利润由原来的 4.03/4.98/6.28 亿元,调整为 4.02/5.11/6.23 亿元,EPS 分别为 2.17/2.76/3.37 元,公司医院纯销与药品零售市场空间大,增长较快,产业链延伸与高毛率产品占比的提升,将带动公司整体业绩的向上,目前行业平均估值为22 倍,给予公司 2018 年 20 倍 PE。近期大盘震荡,公司股价顺势调整,投资评级由“增持”上调至“买入”,目标价由 93.39 元调整至 55.2 元。
风险提示:供应链管理项目进展不及预期,DTP 药房业务开展不及预计,政策执行力度不及预期