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国防军工行业研究报告:天风证券-国防军工行业:分级基金下折再次告警,但历史下折执行后均为反弹不受赎回影响-180206

行业名称: 国防军工行业 股票代码: 分享时间:2018-02-07 11:08:43
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 邹润芳
研报出处: 天风证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 强于大市
研报大小: 493 KB 分享者: lil****18 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        分级基金下折再次告警,但历史下折执行后均为反弹不受赎回影响  
        目前前海开源中航军工分级基金下折告警,截止2月2日中航B净值为0.264,母基金若下跌1.1%将触发下折,截止2月4日中航B净值跌至0.242正式触发下折。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上一次军工分级下折发生是2017年4月17日的鹏华军工分级,wind显示,2017年5月9日至6月30日当季末公告赎回份额24.2亿份,占份额配对转换(约38亿份)的64%,对标至中航军工分级对应10亿元以上规模将存在赎回可能。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  
        但我们认为下折施行后的赎回对板块影响甚微,分析2015年以来的6次分级基金下折,板块跌幅均发生在折算日之前(折算日前20交易日平均跌27.5%),折算后确实均伴随A份额投资者对分级基金份额的大量赎回,但对板块无负面影响。我们发现,折算后的5交易日内平均出现8.9%反弹上涨,也就是分级基金赎回更多通过恐慌性避险影响造成磁吸效应,但折算及赎回的实际执行并未负面影响板块,反而随着利空的出尽以及反向投资者的进入出现反弹机遇。此外,前海开源中航军工分级基金最新总规模57亿元仅占我们统计到的全部9支军工分级基金总份额约20%,预计赎回规模不会对板块造成显著影响。  
        高景气周期已确认,军工已进入产业价值投资阶段  
        军品配套需求已出现173.8%增长,正式进入装备建设高景气周期:全军装备采购信息网公布的2017年11月-至今军品配套需求为115项,相比去年大幅提升73项,增幅173.8%。年底是新一年度下订单密集阶段,可良好反应之后趋势,军品订单恢复如期,2018年为五年军品周期后三年积压式反弹的开始,全行业进入高景气  
        错杀下更显低估与机会  
        在企业价值方面,国家投入价值与军工企业市值存在较为严重的脱钩,看好新执政周期内国家意志的关注带来价值脱钩现象的修复。我国军工制造核心资产2018年PS距离2X目标价格,具备30%上修空间。
        注:目前PS/PB为具备可比性的估值方法,可以在利润率放开的情况下保持估值倍数的不变,平滑实现估值体系的切换。  
        航空:(2018年估值,以2018.2.6收盘价与报告盈利预测为基准)  
        中航沈飞(PS1.50x)、中直股份(PS1.36x)、中航飞机(PS1.15x)  
        陆军:内蒙一机(PS1.27x、PE25.8x)  
        核心配套:中航光电(2018年PE25.1x)、中航机电(2018年PE24.1x)  
        民参军:方大化工、泰豪科技  
        风险提示:军工改革进度低于预期、军工行业发展低于预期。

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