扫一扫,慧博手机终端下载!
位置:首页 >> 行业分析

纺织服装行业研究报告:东吴证券-纺织服装行业:腾讯系入股海澜,龙头股之有望提升,戴维斯双击之势成型!-180202

行业名称: 纺织服装行业 股票代码: 分享时间:2018-02-05 09:31:17
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 马莉,陈腾曦,林骥川
研报出处: 东吴证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 增持
研报大小: 830 KB 分享者: mr****3 我要报错
如需数据加工服务,数据接口服务,请联系客服电话: 400-806-1866

【研究报告内容摘要】

        事件    
        海澜之家于2月2日晚间公告,公司控股股东海澜集团一致行动人荣基国际与腾讯普和签订股份转让协议,荣基拟以10.48元/股价格转让2.39亿股海澜之家股份予腾讯普和,股份转让总价为25亿人民币,转让后腾讯普和将持有公司5.31%股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        另,海澜之家全资子公司江阴海澜于2018/2/2与林芝腾讯、挚信投资签署框架协议,拟共同发起100亿元人民币规模的产业投资基金(投资金额以实际出资为准),用于围绕海澜之家的战略发展方针,对服装相关产业链、优秀服饰品牌及制造公司进行投资。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  
        其中,挚信投资是腾讯普和普通合伙人之一、林芝腾讯是腾讯普和有限合伙人。林芝腾讯是腾讯产业投资基金全资子公司,法人代表为腾讯首席运营官任宇昕。  
        投资要点    
        一、腾讯系入股海澜并成立百亿规模产业投资基金,直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理能力的认可。      
        海澜之家作为国民男装品牌拥有身后品牌影响力,超5000家终端门店(截至17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家)深入布局各线城市,并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平,继17年9月与阿里签订战略合作协议后,本次又接受腾讯系战略举牌,充分体现优质品牌资源的稀缺性。其在2017Q4以来时尚生态全拓展方面已有包括入股UR、英氏婴童等多项举措,在时尚消费生态圈布局连连,本次腾讯系入股后,不仅其原有业务在线上业务的发展、O2O方面的探索值得期待,本次拟成立百亿规模产业基金用于对服装产业链展开投资,将有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力,为公司长期发展提供助力。  
        二、包括海澜在内,线下零售龙头已成阿里、腾讯新零售必争之地,2017年以来优质标的陆续划入AT版图。      
        2017年以来阿里、腾讯在零售领域布局连连,其中阿里先后参股联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头,腾讯则参股永辉超市、家乐福中国持续扩充其在线下零售方面的资源版图,本次入股海澜之家则成为其在服装板块布局的第一步。  在上述参股合作中,阿里、腾讯两大巨头拥有海量流量及数据,可以为线下零售企业完成引流、数据分析、精准营销,通过线上线下打通为后者争取更多销售机会;而后者则利用自身的成熟的零售渠道网络、广泛的线下消费者覆盖、高效的供应链及物流体系为巨头提供流量的"载体",让用户群体得以留存甚至不断扩张。  
        当零售板块商超龙头经历了一波阿里、腾讯的"跑马圈地",巨头开始将目光转向品牌服饰龙头--阿里17年9月先后与海澜之家、太平鸟达成战略合作意向,品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的,经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出,在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下,优质龙头标的稀缺性将日益凸显。
        三、17Q4以来四重利好下龙头基本面表现优秀,叠加战略投资者举牌海澜催化,或带来业绩+估值戴维斯双击  
        我们已经连续多周强调森马服饰、海澜之家、富安娜、歌力思、太平鸟等品牌服饰龙头的基本面走强趋势,四季度以来龙头零售数据向好,主要导源于四大方面:
        1、宏观经济2017年表现向好,利好消费。总体/批发和零售业GDP(不变价)截至2017年12月不变价累计增长6.9%/7.1%(16年同期为6.7%/7.1%),总体增速稳中有升。而作为经济增长先行指标克强指数在2017年的整体表现来看,截至2017年12月累计增长11.46%,高于2016年同期的7.50%,反映出宏观经济的乐观前景。宏观经济表现走强背景下,整体利好消费类行业。
        2、服装行业2011年以来渠道调整持续至今,可见成效。给出这样判断的标准主要有三方面:1)主品牌门店数量基本停止收缩;2)同店恢复正增长;3)渠道库存得到有效控制。包括女装、男装、家纺、运动行业在17年Q3的报表表现可以看到渠道库存出清卓有成效、周转明显改善。
        3、17年北方冬季较冷叠加18年春季较晚,利好纺服业整体销售。一方面由于今年北方冬季较冷,各品牌17年四季度零售情况良好,我们认为这将对各品牌17Q4报表收入带来提振;另一方面18年春节较晚有望利好18年一季度销售,这主要是由于元旦至春节之间往往是高毛利冬装的销售旺季,而春节的提前则会缩短这一黄金销售时间段;同时春节之后由于假期的结束,消费需求往往相对较淡,因此春节的前后对整个Q1的销售有着较大的影响。我们从数据上也能观察到这一情况的出现。除去受到暖冬影响的15、16年,其他年份这一趋势均较为明显。  
        4、在以上背景基础上,龙头多年致力商品+供应链+零售端全面提效,优势沉淀下17Q4以来基本面表现突出。伴随着渠道调整,纺服品牌龙头在过去几年发力全面提效,商品端加强企划、选款能力,供应链端精简供应商团队,订单更集中向优质供应商发放,保证稳定交期及品质,零售端加强对终端销售及库存数据掌握,通过零售数据反馈拉动供应链补单,致力好品卖深。多管齐下下龙头领先优势愈发明显,叠加17Q4以来零售大环境多重利好,基本面表现突出。  
        以上,宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效四重利好共振下以森马、海澜为首,品牌服饰龙头17Q4及18Q1零售表现优秀,叠加17Q4阿里巴巴与海澜、太平鸟签订战略合作协议、本次战略投资者举牌海澜并成立产业投资基金,皆表明线下兼具品牌力、渠道里的品牌服饰龙头已是稀缺资源,将成为阿里、腾讯新零售版图下的重要模块,并得到大体量资金的青睐,龙头或将迎来基本面与估值同时提升的戴维斯双击。  
        四、优选标的:同时具备主题性+安全性的品牌服饰龙头成为首选  
        1、首先看好终端零售规模在百亿以上、渠道资源丰富、自身经营效率领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。  
        海澜之家:国民男装品牌,品牌影响力、渠道掌控力行业领先,  17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家,类直营模式下终端管控到位,高效管理下主品牌平效同业领先。17年9月与阿里签订战略合作协议,本次又接受战投举牌,充分体现优质品牌资源稀缺性,未来线上业务发展及O2O互动大有可为,加之本次产业投资基金未来可能带来的产业链资源整合,长期发展打开想象空间。预计17/18/19公司归母净利  33.5/37.2/41.5  亿元,对应PE15X/14X/12X,低估值白马,坚定给予"买入"评级  !  
        森马服饰:休闲装+童装双行业龙头,线下渠道网络铺设广泛并陆续进驻购物中心;电商部门运营优秀17年GMV超50亿(同增60%以上),12年启动调整以来目前供应链端及内部提效改革卓有成效,预计2018年成人装重启外延增长、童装延续良好增长态势,预计17/18/19净利润分别为11.5亿/16.1  亿/19.5亿,增速-19.3%/40.0%/21.3%,对应估值23X/16X/14X,1月、2月同时入选东吴十大金股,继续坚定给予"买入"评级  !  
        太平鸟:终端零售渠道结构最为理想的大众时尚服饰龙头,17Q3旗下五大品牌共4173家门店,20167H1终端零售中来自街店/百货商场/购物中心/网上销售的收入占比分别达到20%/35%/28%/16%,渠道结构持续优化。2017年9月同样与阿里达成战略合作协议,18年将随天猫参与纽约时装周,足显受重视程度。17Q4迎来业绩拐点,预计17/18/19年业绩4.76亿/6.68亿/8.52亿,同比增长11%/41%/28%,对应当前市值PE28/20/16倍,维持"买入"评级!  
        2、看好具备主题性与安全性的男装行业及家纺行业  
        (1)男装行业:龙头渠道铺设到位(2000家以上)+电商发展多在起步阶段,具备主题性,叠加总体估值偏低,安全性强,推荐中国利郎为首的闽派男装三龙头。  
        中国利郎:渠道过硬+电商18年发展起步,低估值高分红龙头。主品牌2500家门店深耕三四线市场+三倍加价倍率轻商务系列进军一二线城市购物中心(17年底门店达到100家,18、19年预计每年增加100家);全经销模式,与一级经销商合作多达6-10年,对终端渠道管控能力强劲。17/18/19净利润预计6.5/7.3/8.0亿元,对应估值11/10/9X,往年分红比率平均70%,对应17股息率高达7%,维持"买入"评级。  
        九牧王:线下持续提效+线上平稳发展的商务男装龙头。截止17Q3拥有线下渠道2633家,经历持续精简渠道单店收入及平效都获得有效提升(直营店18Q1-Q3单店收入/平效增长25.6%/11.6%),线上低加价倍率产品业务平稳,发展空间充分。我们预计17/18/19年公司归母净利润为4.5/5.4/6.3亿元,同比增长7%/19%/17%,对应目前市值PE分别为19/16/14X,加之账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元(若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈,公司账上现金、投资类资产将超过40亿),并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%,估值具有吸引力,维持"买入"评级。  
        七匹狼:线上业务发展迅猛的男装龙头。线下渠道调整后稳定在2000家门店左右,线上凭借内衣、箱包等品类增速持续维持高位,17H1线上收入占比已达到39%,同比增速40%以上。我们预计17/18/19年公归母净利润分别为3.0/3.4/3.7亿元,同比增长13%/11%/10%,对应PE21/19/17X,继续给予"买入"评级。  
        (2)家纺行业:17年受益渠道调整到位+消费升级,家纺子行业相对标品、龙头集中度明显提升,具备渠道资源丰富+估值尚低仍具配置价值两重特点  
        富安娜:估值相对成长性偏低的华南家纺龙头,终端门店达到2000家的华南家纺龙头,线上业务发展迅猛(独立团队专门负责线上2-2.5倍加价倍率产品开发,17H1线上业务增速接近50%),18年美家家居业务有望放量(20家直营门店+启动加盟招商)。预计17/18/19年利润5.0/6.0/6.8亿,对应估值18X/15X/14X,继续给予"买入"评级!  
        罗莱生活:华东家纺龙头,线下超2800家渠道+线上LOVO品牌17H1超60%增长(占比约30%),Lexington为代表的家居业务板块将在2018年贡献利润,根据Wind一致预期,17/18/19净利润3.7/4.3/5.0亿,增长18%/17%/14%,对应估值29/25/26X。  
        水星家纺:超过2600家线下渠道,线上业务占比在家纺龙头中最高(17H1达到42%,线上收入增速达到85%),电商实力强劲的华东家纺龙头。根据Wind一致预期,17/18/19净利润2.5/3.1/3.8亿元,同比增长28%/23%/21%,对应PE25/20/16X。  
        风险提示:零售环境意外遇冷、品牌出清不及预期、电商增长放缓、O2O推进不及预期。
        

推荐给朋友:
我要上传
用户已上传 11,410,411 份投研文档
云文档管理
设为首页 加入收藏 联系我们 反馈建议 招贤纳士 合作加盟 免责声明
客服电话:400-806-1866     客服QQ:1223022    客服Email:hbzixun@126.com
Copyright@2002-2024 Microbell.com 备案序号:冀ICP备13013820号-2   冀公网安备:13060202000665
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!

不良信息举报电话:400-806-1866 举报邮箱:hbzixun@126.com