平安观点:
        2015  年下半年至  2017  年年初，受  811  汇改之后人民币兑美元升值预期逆转、中国央行加强了对跨境资本流出的管制等因素影响，人民币国际化进程明显陷入停滞，很多指标甚至出现了逆转；然而从  2017  年后半期来看，从跨境贸易与投资的人民币结算，以及离岸人民币金融市场的发展两个方面来看，人民币国际化进程已经开始回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，导致  2017  年中后期人民币国际化进程由停滞转为回暖的主要原因包括：第一，人民币兑美元汇率由跌转升，尤其是逆周期因子的引入从根本上扭转了市场上人民币兑美元汇率的持续贬值预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第二，在  811  汇改之后，为了抑制人民币贬值与资本外流之间的相互强化作用，中国央行在资本流动管理方面采取了遏制流出与鼓励流入的措施。第三，从  2016  年年底开始，一行三会开始启动金融去杠杆、防风险的强化监管进程，此举导致国内货币市场与债券市场收益率显著上升。总之，人民币贬值预期的逆转与中外利差的重新扩大将会再度提高外国投资者持有人民币计价资产的兴趣，而中国债券市场的开放给了外国投资者大规模投资人民币计价资产的新渠道。这两者的结合导致了人民币国际化进程的回暖。
        2015  年下半年至  2017  年年初，受  811  汇改之后人民币兑美元升值预期逆转、中国央行加强了对跨境资本流出的管制等因素影响，人民币国际化进程明显陷入停滞，很多指标甚至出现了逆转。然而，从  2017  年后半期来看，人民币国际化进程已经开始回暖。
        众所周知，自  2009  年以来，中国央行一直在从两个层面大力推进人民币国际化，一是跨境贸易与投资的人民币结算；二是离岸人民币金融市场的发展。因此，我们也可以从这两个维度来观察人民币国际化的停滞与回暖。
        首先，从跨境贸易与投资的人民币结算来看，跨境贸易的人民币结算规模在  2015  年第  3  季度达到  20900  亿元的历史性峰值，之后显著下行，在  2017  年第  1  季度降至  9942  亿元，降幅约为  52%。然而，该规模在  2017  年第  4  季度重新上升至  11300  亿元。对外直接投资（ODI）与外商直接投资（FDI）的人民币结算规模在  2015  年第  3  季度分别达到  3323  与  5734  亿元的历史性峰值，在  2017  年第  1  季度分别下降至  641  与  1776  亿元，降幅分别为  81%与  69%。然而，上述规模在  2017  年第  4  季度分别上升至  2100  与  4646  亿元。
        作为上述变动的结果，人民币国际支付占全球国际支付的份额由  2015  年  8  月  2.79%的历史性峰值下降至  2017  年  10  月的  1.46%（这是自  2014  年  4  月以来的最低点），但在  2017  年  11月重新上升至  1.75%。人民币在全球国际支付货币中的排名曾经在  2015  年  8  月短暂爬升至第  4  位，在  2017  年  10  月跌至第  7  位，但在  2017  年  11  月重新上升至第  6  位。
        其次，从离岸人民币金融市场的发展来看，香港市场上人民币存款规模在  2014  年  12  月一度达到10036  亿元的历史性高位，到  2017  年  3  月下降至  5073  亿元，降幅达到  49%。然而，该数据在  2017年  11  月重新上升至  5592  亿元。台湾市场上人民币存款规模的变动幅度不大，先是由  2015  年  6  月的  3382  亿元下降至  2016  年  7  月的  3054  亿元，之后又回升至  2017  年  11  月的  3174  亿元。新加坡市场上人民币存款规模先是由  2015  年  6  月的  2340  亿元下降至  2016  年  9  月的  1200  亿元，之后又回升至  2017  年  9  月的  1390  亿元。
        渣打银行的人民币环球指数（RGI）在  2015  年  9  月底一度达到  2407  点的历史性高位，到  2017  年  6月底下跌至  1622  点（遗憾的是，我们从  Wind  上没有找到  2017  年下半年以来的该指数）。中国银行的人民币跨境指数（CRI）由  2015  年  8  月  321  点的历史性高位下跌至  2016  年  12  月底的  229  点，之后又回升至  2017  年  9  月底的  257  点。中国银行的人民币离岸指数（ORI）由  2015  年  9  月底  1.40的历史性高位下降至  2016  年  12  月底的  1.15，之后又回升至  2017  年  9  月底的  1.22  点。
        我们认为，导致  2017  年中后期人民币国际化进程由停滞转为回暖的主要原因包括：
        第一，人民币兑美元汇率由跌转升，尤其是逆周期因子的引入从根本上扭转了市场上人民币兑美元汇率的持续贬值预期。人民币兑美元汇率由  2015  年  811  汇改之前的  6.1  左右一度下降至  2017  年年初的  6.9  左右，之后重新升值至目前的  6.4-6.5  左右。2017  年  5  月中国央行在人民币兑美元汇率中间价定价机制中加入逆周期调节因子，这成为扭转市场上人民币持续贬值预期的关键。而随着人民币兑美元重新升值，外国投资者持有人民币资产的意愿重新增强。
        第二，在  811  汇改之后，为了抑制人民币贬值与资本外流之间的相互强化作用，中国央行在资本流动管理方面采取了遏制流出与鼓励流入的措施。从  2016  年以来，中国央行加快了向外国投资者开放国内证券市场、尤其是国内债券市场的举措。从  2016  年第  2  季度以来，外国投资者在经历了此前三个季度的净出售中国债券之后，开始重新净购入中国债券。
        第三，从  2016  年年底开始，一行三会开始启动金融去杠杆、防风险的强化监管进程，此举导致国内货币市场与债券市场收益率显著上升。对外国投资者而言，中国境内外债券息差的重新拉大，自然会吸引他们大量购入中国利率债。例如，在  2017  年第  3  季度，受到人民币兑美元重新升值、债券市场利差拉大的综合影响，外国投资者对中国债券的净购入达到  481  亿美元的历史性峰值。
        总之，人民币贬值预期的逆转与中外利差的重新扩大将会再度提高外国投资者持有人民币计价资产的兴趣，而中国债券市场的开放给了外国投资者大规模投资人民币计价资产的新渠道。这两者的结合导致了人民币国际化进程的回暖。