美凯龙：家居装饰及家具商场运营商龙头
　　红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头，主营业务是家居装饰及家具商场经营、管理和专业咨询，截至2017H1共设立214家商场，覆盖全国28省150个城市，其中包括69家自营商场（具体划分为45家自有商场、20家租赁商场以及4家联营商场），145家委管商场；委管商场总经营面积796.87万方，平均出租率96.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时进行互联网泛家居消费+家具金融服务，上下游跨界外延。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司控股股东为红星控股，董事长兼总经理车建兴是实控人，车建兴通过红星控股控制公司62.96%股份，车建芳（系车建兴妹妹）为二股东，持股5.48%。财务方面，公司预计17年营收105.79亿元至106.24亿元，同比增长12.12至13.06%；归母净利（扣除非经常性损益前后孰低）约为21.3亿元至22.8亿元，同比增长2.82%至10.01%；租赁收入占比稳定在60%+，FY2015-17Q1-3净利率分别为36.41%、38.93%以及39.4%。
　　公司竞争力分析：家装销售龙头，品牌+渠道价值凸显。
　　国内家居装饰及家具零售行业第一品牌，全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新，打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。截至2017H1全国214家商场，拥有较大家居装饰及家具零售网络，公司经营国内较大的家居装饰及家具零售商场网络，为行业内仅有覆盖全国28省份150城市的运营商。自营+委管结合，双轮驱动扩张，公司大多数自营商场战略性分布在一线城市及二线优质地段，具备区位优势；而委管商场可以实现快速扩张。采取“自营+委管”混合扩张模式对构成进入壁垒。同时专注构建第三方平台，以创新作为发展源动力。
　　行业分析：市场空间广阔，分销渠道决定行业龙头地位
　　家居装饰及家具行业按消费方式可划分为零售消费及批发消费。居民收入持续增长和消费升级为行业发展提供了物质基础。连锁家居渠道是未来行业发展主流，连锁家居商场能够为消费者提供专业的一站式购物服务，同时具有较高的资本投资及经营管理能力。自营+委管经营模式向二三线城市拓展，家装及家具市场以自营、委托管理及自有品牌销售为主，随着我国经济的发展及城镇化战略的实施，二三线城市成为家居装饰及家具企业新的增长点。分销渠道是产业链中重要环节，抽取价值链中大部分效益。
　　首次覆盖，给予买入评级
　　红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头，主营业务是家居装饰及家具商场的经营、管理和专业咨询服务，全国性布局网络的口碑效应+中高端市场定位+有效营销和服务创新，打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业品牌。我们预计公司17-19年EPS分别为0.95元、1.11元，1.28元，当前PE分别为15x，13x，11x，参考行业平均估值，我们给予18年24xPE，目标价26.64元。
　　风险提示：行业周期性波动以及大额非经常性损益影响；行业竞争加剧，公司市占率存在下降可能