12  月金融数据

        上周，央行发布了2017  年12  月金融数据，数据显示12  月份新增人民币贷款5844  亿，显著低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在新增贷款中，居民贷款为3294  亿，其中，短期贷款增加181  亿，中长期贷款增加3112  亿，居民端中长期贷款投放稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）企业贷款增加2432  亿，其中短期贷款减少984  亿，中长期贷款增加2059  亿，企业短期贷款减少主要是收到银行主动压缩影响。票据融资发流动性调节因素影响当月增加1440  亿。对非银结构的贷款有所压缩，环比负增长47  亿。

        货币方面，12  月M2  增速大幅回落，为8.2%，较上月环比下降了0.9  个百分点；M1  增速为11.8%，较上月回落0.9  个百分点，M1  不M2  剪刀差保持稳定。本期货币增长放缓主要是由于存款增长丌及预期，非银结构存款增长放缓所致，而非银结构增长的放缓很大程度上反映出表外影子银行体系的收缩。

        12  月社融余额增加1.14  万亿，新增社融较11  月份少增4582  亿。社融增量减少主要是人民币贷款减少所致。其余项目上信托贷款增加超过2  千亿，委托贷款、未贴现票据亦有所增加。企业债券融资621  亿，较上月略有减少，利率维持高位状态并且资金价格从利率债向信用债传导增加了企业债券的融资成本，年底债券投资意愿并不充分；股票融资增加792  亿。

        点评

        12  月信贷供给收缩，需求稳定。12  月份人民币新增贷款不足6  千亿，显著低于市场预期的万亿左右水平，这主要是收到银行体系供给收缩影响。一是我们观测到12  月贷款投放呈现了"鼓肚子"现象，月中投放量冲高引致存款、流动性指标、MPA  考核压力较大，临近月末负债端增长不佳迫使银行被动压缩信贷投放，  部分银行"只收不贷"；二是从贷款投放的主体上看，大型银行增加约1200  亿，股份制负增长，政策性银行与邮储银行增长稳定超过2000亿，其余信贷机构增加约2000亿左右，获取资金压力突出、流动性压力较大的银行信贷投放显著不佳，料存贷比、LCR等流动性指标压力突出；三是具有明显资金调节意义的未贴现票据、票据贴现出现了较大规模增长，反映银行体系在12月份出现了较大的流动性不平衡。  

        负债问题持续发酵并不断强化。2017年以来"负债难、负债贵"作为银行的主要问题一直没有出现明显缓解，邻近年末这种负债压力表现更加明显，并出现对信贷抑制的迹象。12月份货币增速大幅放缓，一般性存款增长尚可，但在超过万亿的财政投放下，一般性存款增长并不乐观；非银行机构存款大幅度回落，反映出银行体系流动性与非银体系的流动性结构性差异巨大，同样也显示出非银端资产结构调整缓慢，较大的错配导致影子银行体系流动性压力更加突出。当前存款增速显著慢于贷款，商业银行对于存款吸收的个体理性，很大程度上会促进形成系统性的价格上移，"负债贵"问题的本质源自"负债难"于资产调整的缓慢。2018年，我们预计这种状况仍存在内生强化的可能，在监管政策不断加码的情况下，影子银行的信用创造收到抑制，又不可避免的会冲击整体的价格体系。  

        做好资产负债调节，不符年初好时光。2018年，我们预计广义信贷增速可能会出现一个百分点左右的放缓，同业业务增量将继续收缩，货币政策在"稳杠杆"和保持流动性稳定间平衡难度加大。一季度，受益于财政投放、定向准备金优惠、存款准备金浮动调节影响，银行体系流动性相对充裕，而传统信贷投放的季节性效应会叠加跨年需求集中释放，做好负债调节安排应对LCR波动和LMR达标具有显著意义。（王一峰）