01需求端：“量”释放+“质”提升奠定产业基础
        1.1  需求端：新一轮人口高峰奠定需求基础
        K12（幼儿园至高中）阶段在校生持续增长，16年达2.1亿人：全面二孩后出生人口新增400万人/年，2020年总人口或达14  .2亿；16年底K12阶段在校生达2.1亿人，同比增速在13年（-2.3%）触底后稳步回升16年达1.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在校生增长+新一轮人口高峰为教育产业奠定巨大需求基础。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        教育经费增长带动生均财政拨款提升：16年全国公共财政教育经费占公共财政支出14.75%，+0.05pct；从16年生均拨款增速来看，初高中维持两位数增长，小学/高等分别为为8%/3%；政府经费投入的增加主要系源于教育需求的稳定增长。
        民办学校（在校生）渗透率达19.6%，+2.0pct：其中民办幼儿园渗透率最高为55.3%；小学/初中/高中/高校则依次为7.6%/12.3%/11.8%/23.5%.
        1.2  需求端：中产阶级焦虑带动高质量教育产品需求
        以广大中产为主要消费群体的教育产业有望广泛受益于消费升级，  进而推动高质量教育产品需求。中产阶级出于收入增长以及对优质教育的焦虑感催生出强大消费动力；在现有优质教育资源相对稀缺情况下，供需矛盾持续带动各类教育市场持续增长。
        04投资建议及盈利预测
        4.1  教育行业投资：关注护城河来源，优选标的
        新东方、好未来作为全世界最大的K12教育服务企业，目前市值分别为134亿美元、135亿美元。教育行业大行业小公司的困局已打破，未来伴随资本的进入，教育行业将进一步展开并购整合，龙头实现集中度提升。
        4.2  美股推荐：新东方、好未来
        新东方推荐逻辑：
        1、K12教培龙头地位持续巩固，FY18Q1净收入+25.9%，归母净利1.58亿美元，+12.3%；FY18Q1单季网点新增44个（在22个现有城市新增教学中心，同时双师模式覆盖中山），总数达到899个；FY18Q1招生153.29万人，+15.6%YoY。
        2、网点扩张（FY16Q4起加速开拓）+VPS渗透（单季学员人次与续班率显著增长）+双师课堂（FY18财年拟开拓5-10个三四线城市）驱动教培龙头尽享K12蛋糕；
        好未来推荐逻辑：
        1、收入和招生增速自FY15开始持续超出市场预期，FY18H1净收入7.8亿美元，+66.8%，归母净利0.88亿美元，+27.9%YoY；FY18H1新增网点68个（新进城市6个），总网点达575个（进入36个城市）；FY18H1招生人数达329.0万人，+86.5%  YoY。
        2、好未来连续五个季度学员增速60%+（FY17Q2-FY18Q2人次增速分别为77%/75/69%/62%/101%），连续八个季度学员增速50%+。①产品服务标准化；②注重口碑建设；③暑期促销+双师，拓展二三线城市抢占市场。
        4.3  港股关注：枫叶教育、宇华教育
        枫叶教育：
        1、强劲内生再次彰显枫叶作为国际教育龙头的优质成长，FY17营收10.8亿人民币，+31%YoY；经调净利4.3亿，+41%YoY。截至17年10月，拥有学校75所（包含海外），其中高中12家、初中/小学/幼儿园分别为20家，外籍学校3家（其中50家为租赁；16家为合作分成，9家为自有）；在校生2.8万人，+36.5%YoY。
        2、轻资产扩张模式成熟+外延收购带动人数持续增长；未来依托满座率提升仍有近一倍增长空间。目前枫叶预计容量（考虑扩建）为49825人，当前利用率为56%，未来在不新增学校情况下学生容量仍有近一倍的增长空间。中产家庭学费定位，生均学费稳步增长体现公司议价能力。
        宇华教育：
        优质K12民办教育龙头，规范管理实现品牌输出。
        目前在河南9市拥有26所学校，在校生5万人左右，包括8所幼儿园、6所小学、7所初中、4所高中及1所大学。FY17营收8.45亿，+8.3%YoY；调整后净利4.3亿，+33.5%YoY。2011到14年宇华集中开办19所学校，上市前已完成大规模成本投入）。公司11月10日按3.70  港元/股53名承配人配发及发行2.53亿认购股份，用于教育行业资产收购。
        享受人口大省教育需求红利，输出优质教学服务，异地复制+利用率提升保证未来增长，扎根人口大省河南，受惠省内人口增长带来的生源优势，同时较高升学率（原“北大附中河南分校”）提高学校吸引力。在省内开封和济源既有校园里新增2所高中，通过轻资产+收购模式拓展。
        4.4  威创股份：加速整合全国头部幼教资源，综合幼教运营集团护城河逐步显现
        推荐逻辑：1、金色摇篮加盟业务快速发展，看好后期教材销售爆发性；17年摇篮在保持原有直营园所及中小学快速发展基础上加盟业务体量快速爆发；同时红缨教材销售业务稳定增长；2、收购鼎奇、可儿占据优质头部资源，体系内协同整合加速发展；3、开启新一轮扩张步伐，整合优质幼教资源成就行业龙头。
        风险：1、摇篮加盟园所数量拓展以及教材教具销售不及预期；2、红缨加盟费收入下滑；3、鼎奇及可儿整合效果不及预期；4、外延收购园所进度较慢
        4.6  开元股份：扎实经营优质内生，实现跨赛道经营打开成长空间
        推荐逻辑：1、财会领域继续做强做大，连锁经营及扩张能力得到初步验证，构筑多维度产品矩阵，扎实教研深度研发提升宠单价，同时积极布局2B端企业培训及高校合作市场，实现产业链延展；2、IT领域全面升级调整多迪、艺术设计领域借劣天琥实现布局，实现跨赛道经营打开成长空间；3、粤民投首次举牌，引战投加速产融结合，21.47元/股受让公司5.03%股份提供安全边际。
        风险：1、行业竞争激烈，恒企网点扩张，B2B等新业务发展不及预期；2、自考培训业务学员参与的持续性或低于预期；3、核心人才流失风险
        4.7  百洋股份：CG  龙头产业积淀深厚，线上线下发力拓空间
        推荐逻辑：1、数字创意产业前景广阔，下游影规、游戏、  UI等产业规模不断扩大，带动上游数字艺术培训市场快速发展；2、火星课程体系完善，口碑优势显著，学生工作前景持续验证其教研能力及行业地位；3、线下：全国布局15校区，1.7万+座位数，未来三年校区总数超20个；线上：在线教育快速发展，目前已有20门直播课程，全渠道充分利用现有客户流量资源。
        风险：1、行业竞争激烈，火星已有网点招生及新网点扩张不及预期；2、线上业务学员参与的持续性或低于预期；3、核心人才流失风险