■供给侧改革成功，未来新增前景有限：2016、2017  年，共计退出超4.5  亿产能左右，完成总指标超过90%以上，我们认为这标志着供给侧已经成功。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来新增产能以产能置换方式为主，预计2018-2019  年产能难有绝对增量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017  年集中批复减量置换矿井中大部分是已经投产矿井的合法化，对实际产量贡献有限。而煤炭企业扩张意愿极低。一方面，煤炭行业刚刚经历行业低谷，长期预期悲观，资本开支依然持续下降。另一方面，煤企的扩张意愿受到政策压制，新增产能被严格限制。
        ■需求增速放缓，绝对量依然增加：我们预计明年地产投资增速下滑，影响宏观经济前景，但依然保持正增长。下游行业中，火力发电方面，即便明年上半年水电出力较好，我们也认为火电发电量增速比今年下滑，有望维持2016  年水平即4%左右。钢铁方面，受益于钢厂的丰厚利润，扩产预期强烈，以及冬季限产将采暖季钢铁产量转移至2018年开工旺季，需求存在集中释放预期，钢铁产量也有望迎来较大的涨幅。煤化工方面，新型煤化工技术逐渐成熟，项目陆续投产，单体项目耗煤量大，带动新的煤炭需求。
        ■预计2018  年价格维持高位，中枢向上抬升，秦皇岛动力煤价格中枢在650  元以上：动力煤方面，供给端难以放量，需求增速虽有下滑，但远高于供给增速，供需缺口进一步加大，煤炭价格中枢整体上移。我们认为2018  年价格中枢为650  元/吨以上，较2017  年上涨约2.44%。炼焦煤方面，受海外煤价带动以及限产结束需求集中释放影响，明年价格中枢也将提升，我们认为有望达到1700  元/吨，同比上涨1.94%。
        ■现金流明显改善，业绩持续修复将加速：2016-17  年煤炭行业现金流持续好转，资产负债表开始得到修复。我们预计上市公司业绩开始加速向好，利润增速将远大于煤价和现金流的增速。
        ■焦煤股随煤价上涨将具备高弹性，动力煤股估值修复有望贯穿全年：焦煤方面，由于供需缺口拉大，尤其是3  月份下游限产结束后需求激增，煤价将大涨，焦煤将迎来投资机会。动力煤方面，动力煤行业公共事业属性增强，预期引发估值逻辑改变，行业龙头分红水平上升，存在较大的估值修复空间，有望向长江电力15  倍PE  水平看齐。
        ■风险提示：煤价大幅下行，宏观经济大幅下行，限产力度大于预期，国企改革进度低于预期。