本周金融板块综述
        本周上证综指下跌0.8%，深证成指下跌0.7%，保险板块上涨4.6%，银行板块下跌0.2%%，券商板块下跌1.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周周报组合中中国平安（+5%）、中国人寿（+3%）表现突出！
        下周安信金融组合
        保险：中国平安/新华保险/天茂集团
        券商：中信证券/华泰证券/东方证券
        银行：南京银行/平安银行/招商银行
        转型金融：经纬纺机/爱建集团/中航资本，关注：金证股份/东方财富"     
        下周金融板块观点
        【投资故事】
        近两周以来我们持续提示金融股进入盘整阶段，11月26日提出“金融股进入盘整期”，12月3日提出“避险增强回调盘整”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本周市场持续回调，上证综指下跌0.8%，金融股中保险股一枝独秀，上涨4.6%，成为较好的避险品种。一方面，市场已经对2018年开门红增速大幅下降有了充分的预期，在134号的影响下，保费增速会下降，但受益于新业务价值率的提高，产品价值会稳健增长。另一方面，受到营销员储备情况以及整体经营节奏的影响，我们判断2018年开门红上市公司之间会产生分化，营销员储备充分并且人均产能持续提高的公司开门红情况将会更为乐观。
        券商股方面，年末业绩承压。本周日均股基交易额和两融余额持续回落，IPO审核从严，通过率创新低，市场整体回调使得自营业绩同比下降，11月上市券商合计净利润同比下降21%，降幅较之前明显扩大。从估值来看，目前券商股估值为1.79XPB，距离历史底部约有15%的空间。
        银行股方面，  2017年12月6日银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》。在新规下，银行的同业业务尤其是借短放长的期限错配产品将进一步压缩，使银行的资产负债面临较大调整压力，会降低银行体系考核时点的资金融出意愿，短期内加剧资金面波动，但长期有利于降低银行体系的系统性金融风险。
        金融科技方面，12月3日国家互金专委会正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》统筹开展对网络小额贷款清理整顿工作，新规出台当日，宜人贷、信而富等公司股价均大幅下跌。我们认为，监管的趋严长期来看有利于合规完善的持牌上市公司。由于本次新规明确将限制对象定义为无场景依托、无指定用途、无客户群体限定、无抵押等为特征的借贷，我们认为消费金融发展的方向是重回具有场景或指定用途的借贷，在场景方面具有优势的消费金融公司将会更为顺利得转型。
        流动性方面，本周央行公开市场操作净回笼5100亿元，创近10个月回笼新高，显示出央行坚持货币中性的政策意图。受此影响，本周流动性未出现明显宽松，本周Shibor1个月利率上行16bps至4.40%，DR007利率上行1bps至3.1%。12月共有2.2万亿同业存单到期，叠加缴税季节性因素和银行应对跨年监管考核因素，预计12月中旬流动性将比上旬有所收紧。
        【保险观点】
        （1）开门红增速趋缓已得到市场充分预期，发展或将出现分化。
        ①开门红情况已得到市场充分预期。在保险行业监管趋严的背景下，134号文对于开门红保费增长带来负面影响，不过我们认为2018年开门红增速将大幅回落已经得到市场的充分预期。展望2018年，在上市险企2017年代理人规模均有所扩充（2017年上半年中国平安YoY+27%/新华保险YoY+19%/中国人寿YoY+22%/中国太保YoY+49%）的推动下，预计代理人激励考核体系对于产能的注重将提升代理人质量，并带来个险渠道价值提升，预计2018年开门红保费行业整体将维持个位数正增速，上市险企开门红同比增速将维持在10%-20%左右。
        ②预计上市险企开门红或将出现分化。中国平安通过集团客户迁徙与二次开发提升营销员产能，而根据新华开放日披露数据，预计2018年公司举绩人力将提升22%、规模人力将提升36%，推动整体业绩发展；且与此同时，截至目前新华保险续期保费任务以及个人业务任务已达成目标，而国寿则在同时推进开门红与年度业绩目标，我们预计2018年开门红发展或将出现分化，综合实力较强的平安以及步入发展期且任务完成度较高的新华开门红情况将较好。
        ③资管新规增加开门红新动力。11月出台的资管新规将保险资管统一纳入到资管业务监管的范畴，将带来保险产品竞争格局改善，为2018年开门红增加新动力，预计保险行业负债端发展或将迎来超预期。
        （2）准备金拐点叠加剩余边际释放，预计2018年利润将大幅改善。2016年10月以来中债国债十年期到期收益率转降为升，从2.7%提升至2017年12月上旬的3.9%，影响业绩增长的重要不确定性因素之一正在逐渐消失，如果中债国债十年期到期收益率维持高位震荡，那么传统折现率曲线拐点将至，预计叠加存量剩余边际的释放（2017年上半年中国平安剩余边际余额5453亿元，同比+19%/中国太保2157亿元，较上年末+25%/中国人寿5760亿元，同比+11%），2018年寿险公司的利润将出现大幅改善。
        （3）内含价值将受益于转型保障以及新业务价值率提升而维持高增速。随着代理人质量稳步提升、新增代理人产能释放、以及“保险姓保”推动下保险公司对于新业务价值率较高的长期保障型产品的注重，上市险企内含价值将稳步提升。2017年上半年上市险企寿险内含价值（较上年末平安+16%/太保+10%/新华+9%/国寿+7%）稳定增长，其中新业务价值同比增速较快（YoY平安+46%/太保+59%/新华+28%/国寿+31%），新业务价值在内含价值中贡献占比较大，死差益推动公司价值稳定增长，预计2018年上市险企内含价值受益于新业务价值贡献以及预期回报贡献，同比增速将维持在15%以上。
        【券商观点】
        （1）市场交易清淡IPO审核从紧，年末券商业绩可能不及预期。
        ①本周交易额和两融继续下降。本周日均股基交易额回落至4570亿元（WoW-1.4%）、两融余额回落至10136亿元（WoW-1.3%）。年末市场风险偏好降低，交易量和融资需求下降，年末券商业绩可能将低于此前预期。
        ②IPO审核提速与从严并存，利好龙头券商。本周证监会仅通过5家IPO申请，融资总额不超过24亿元，规定了IPO中止审核的八大情形，这一规定将加速当前已受理的506家企业的首发申请审核节奏，但在从严审核、通过率创新低（81%）的态势下，项目储备数量多、保荐能力强的券商更具竞争优势。
          （2）自营收益不佳致11月券商业绩下降，12月存在低基数效应。
        ①11月券商业绩同环比下降。11月可比口径券商合计实现净利润57亿元（MoM  -17%,  YoY  -21%），同环比均出现下降；前11月净利润同比下跌15%，跌幅较前10月扩大。
        ②业绩同环比下降的主要原因是自营业绩同环比下降。11月沪深300回调0.02%，明显低于10月（+4.44%）和2016年同期（+6.05%），叠加10月部分龙头券商释放较多投资浮盈，因此11月券商业绩同环比下降较大。
        ③券商四季度自营业绩还有提升空间。一方面2016年同期存在低基数效应，2016年四季度末券商遭遇股债双杀（2016年12月沪深300下跌7.6%，中债全价指数下跌1.5%），业绩下滑明显；另一方面，A+H股券商将于2018年开始执行IFRS9新准则，经测算2017Q3A+H股券商投资浮盈约163亿元，这些券商自营部门有提前兑现投资浮盈的冲动。
        （3）券商板块估值处于历史低位，龙头券商更受青睐。本周五券商板块估值1.79XPB，距离历史底部约有15%的空间，处于历史较低位置。龙头券商具有高ROE和低估值的双重优势，更受市场青睐。
        【银行观点】
        （1）配置回归本源，同业委外受抑制。2017年12月6日，银监会发布《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》，与上次征求意见相比主要进行了以下修改:新增净稳定资金比例、流动性匹配率和优质流动性资本充足率三项指标；删除了同业市场负债比例，新增同业融入比例要求。①借短放长受到抑制。流动性匹配率指标分子端存款折算率显著高于其他负债品种（剩余期限小于3个月的存款为70%的折算率，其余负债折算率均为零），而期限3个月以内的同业负债折算率非常低;分母端，贷款各期限折算率显著低于其他资产，而银行的债券投资、理财产品、信托投资计划等证券投资业务，折算率为100%。因此在新规影响下，银行的同业业务尤其是借短放长的期限错配产品将进一步压缩，实施短期将使银行的资产负债面临较大调整压力，但长期有利于降低银行体系的系统性金融风险，提升估值水平。②流动性考核压力增加。由于短期同业资金流动限制增加，新规将降低银行体系考核时点的资金融出意愿，短期内会加剧资金面波动。但长期来看加快了金融去杠杆的步伐，倒闭银行体系压缩资金空转业务，降低系统性金融风险。此外，由于新规纳入了货币基金存放银行的同业存款，且对银行表内资产负债匹配进行了限制，预计未来银行委外投资业务将进一步压缩。综上所述，新规虽尚未正式实施，但对银行表内外资产负债匹配限制进一步明确，对银行同业业务资金空转、借短放长的特点起到明显的抑制作用，短期对市场结构调整造成一定压力，但长期有利于降低银行体系系统性风险，提升估值水平。
        （2）普惠金融业务风控改善。本周，银监会普惠金融部表述将综合运用基层政府的信息、人员、机构资源，建设普惠金融网络，结合互联网技术建立信息搜集和评价系统发展普惠金融，推动降低银行普惠金融业务风险。①普惠金融对银行业风险影响较大。目前银行业金融机构涉农贷款余额共31万亿元，占全国各项贷款余额的25%，农村企业及各类组织贷款余额是17万亿元，农户贷款余额是7.7万亿元。农户贷款接近8万亿元，贷给了8000万农户。因此普惠金融的发展将加快银行向服务实体转型，在同业业务压缩的情况下维持整体信贷增速稳定。②普惠金融风控体系有待完善。目前中国的农户数量约2.2亿户，其中建档评级农户占比约60%，授信农户占比约38%，有贷款余额的农户占比约30%，与城镇居民相比存在较大差距。因此监管推动普惠金融体系的完善将显著降低银行涉农贷款的风险，对降低银行股DDM模型分母端的资产质量风险构成利好。
        （3）货币政策维持中性。央行金融研究所所长孙国峰近期表示货币政策应防止市场过度冒险倒逼央行降低利率，央行需要同时调节短期利率和长期利率。本周央行公开市场操作净回笼5100亿元，创近10个月回笼新高，显示出央行坚持货币中性的政策意图。受此影响，本周流动性未出现明显宽松，利率整体平稳未见明显下行。①本周Shibor隔夜利率比上周末下跌5bps至2.59%，Shibor1周利率下跌2bps至2.79%，Shibor1个月利率上行16bps至4.40%，DR007利率上行1bps至3.1%，R007利率下跌29bps至3.32%，显示出非银机构资金面边际改善。②资金利率预计维持紧平衡。12月共有2.2万亿同业存单到期，叠加缴税季节性因素和银行应对跨年监管考核因素，预计12月中旬流动性将比上旬有所收紧，央行会适时进行净投放平抑资金面扰动，流动性跨年整体压力不大，因此银行股DDM模型分母端利率风险维持稳定，有利于估值长期提升。"
      【转型金融观点】
        （1）现金贷新规影响股价，长期看好持牌机构。上周末，国家互金专委会正式下发《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》统筹开展对网络小额贷款清理整顿工作。消费金融题材中概股股价一度受到较大的影响。新规出台当日，宜人贷（-6.1%）、信而富（-18.9%）、和信贷（-5.8%）、拍拍贷（-8.3%）和简谱科技（-4.2%）均有不同程度的下滑。但是，在新规出台一周内，宜人贷和简谱科技强势反弹，信而富和和信贷也缩小了跌幅。我们认为，监管的趋严长期来看有利于合规完善的持牌上市公司。
        ①牌照价值提升。由于目前暂停新设小额贷款牌照，我们认为存量公司的牌照价值得以提升，持牌机构受益。相比于其他现金贷公司，已经经历过较深入审视的上市消费金融公司由于在合规方面较为完善，受到此次监管文件的影响较小。
        ②资金结构占据优势。由于新规严格限制采取资产转让、ABS的方式回笼资金，反复多次使用“额度”的做法，小额贷款公司融入资金的杠杆有更加严格的限定，在影响其规模依靠杠杆扩张的同时提升了其资金成本。我们认为趣店等资金来源更为广泛的公司受到的影响相对较小。
        ③依赖场景，监管风险低。由于本次新规明确将限制对象定义为无场景依托、无指定用途、无客户群体限定、无抵押等为特征的借贷，我们认为消费金融发展的方向是重回具有场景或指定用途的借贷。趣店等消费金融龙头占据先发优势，在场景方面较为完善。
        （2）信托收入与规模背离继续，转型主动管理为大势所趋。本周五，中国信托业协会公布的三季度行业数据符合我们近期的观点。通道业务占比上升导致了收入与规模增速持续背离，而风险信托项目仍在增加，行业转型主动管理是必然选择。
        ①通道业务占比持续上升。券商资管和基金子公司通道业务的受限导致了通道回流信托。代表着信托通道业务的事务管理类信托规模快速上升，2017年9月末达到13.6万亿元，同比上升64%，占比达到56%（二季度以前其占比从未达到50%）。
        ②通道业务拉低信托行业报酬。由于通道业务费率（通常不超过千分之五）远低于主动管理的利差，通道业务占比的上升导致了收入的萎靡。2016年初以来，信托行业营收增速长期与信托规模的增速背离。即使去除投资收益的波动性影响，只考虑信托主业营收（手续费及佣金）增速，收入与规模增速的背离仍然十分严重。
        ③风险信托量价双升。道占比提升导致的收入与规模背离并不能由风险下降而弥补。信托整体风险率保持稳定。通道风险项目数量在通道占比上升之后不降反升。截至2017年3季度末，风险项目（594个）和规模（1392亿元）均大幅高于2015年末水平（464个，973亿元）。我们认为，通道业务在拉低行业收益的同时并没有降低行业的风险，转型主动管理是行业的发展方向。
        （3）“信联”获互金协会通过，覆盖金融科技降低风险。互金协会参与发起设立个人征信机构的事项获中国互联网金融协会通过。互金协会与芝麻信用、腾讯征信等8家个人征信业务机构共同发起成立市场化个人征信机构，注册资本为10亿元。互金协会股权认缴比例为36%，五年内投资额不超过3.6亿元人民币。此前央行成立的征信中心负责金融机构的信贷数据的上传、共享和查询，对P2P等金融科技公司没有覆盖。近年来随着新消费金融的兴起，原来的征信中心不能满足市场新的需求。我们认为，此次填补征信系统中的空白，有利于降低新消费金融的风险成本并促进行业的规范化发展。
        本周重要数据
        （1）本周中债国债十年期到期收益率上涨0.02%，截至12月8日周五，重回3.9%。
        （2）日均股基交易额下降。本周日均股基交易额为4570亿元，环比下降1.4%。上周新增投资者24.97万人。
        （3）两融余额下降。截至12月8日周四，两融余额合计10136.3亿元，环比下降1.26%。
        （4）本周IPO发行5家，规模为13.93亿元，再融资发行18家，规模为219.77亿元，债券承销79家，承销规模为571.75亿元。
        （5）本周央行公开市场逆回购净回笼400亿，上周逆回购净投放1500亿，其中本周逆回购到期9500亿元（其中7天逆回购到期5700亿元，14天逆回购到期5800亿元），逆回购9100亿元（其中7天逆回购5100亿元，14天逆回购3600亿元，63天逆回购400亿元）。
        （6）根据wind统计，2017年12月4日至2017年12月8日信托市场周平均发行规模为21396.53万元，平均预计收益率为7.22%。
        （7）根据wind统计，截至2017年12月8日信托市场存续规模达到31022.3亿元，较上周五下跌0.25%。
        本周重要公告
        【保险公告】
        本周无重要公告
        【券商公告】
        （1）第一创业(002797.SZ)：公司拟对全资子公司第一创业证券承销保荐有限责任公司进行减资，将其注册资本由80,000万元人民币减至40,000万元人民币。本次减资完成后，公司仍持有一创投行100%股权。
        （2）浙商证券(601878.SH)：公司  2017  年第三期次级债券将于2017年12月11日起再上海证券交易所交易市场固定收益证券综合电子平台挂牌，并面向合格投资者中的机构投资者。发行总额不超过15亿元。
        （3）中信证券(600030.SH)：公司2017  年公司债券（第二期）（品种一、品种二）将于  2017  年  12  月  11  日起在上海证券交易所交易市场集中竞价系统和固定收益证券综合电子平台上市，并面向合格投资者交易。此次发行总额不超过24亿元。
        （4）华泰证券(601688.SH)：2017年12月8日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会2017年第65次会议对华泰证券股份有限公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。
        【银行公告】
        （1）江苏银行（600919.SH）：2017年12月8日，江苏银行获证监会批准发行总额不超过  2  亿股优先股，本次优先股所募集资金将在扣除发行费用后，全部用于补充其他一级资本，提高本行资本充足率。第一个计息周期的股息率通过询价方式确定为  5.20%。本次优先股票面股息率将不高于本  行最近两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。
        （2）上海银行（601229.SH）：  2017年12月6日，上海银行股份有限公司收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准上海银行股份有限公司非公开发行优先股的批复》（证监许可〔2017〕2197号），核准本公司非公开发行不超过2亿股优先股。该批复自核准发行之日起24个月内有效。
        （3）招商银行（600036.SH）：  2017年12月6日，招商银行股份有限公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准招商银行股份有限公司非公开发行优先股的批复》（证监许可〔2017〕2198号），中国证监会核准本公司境内非公开发行不超过27,500万股优先股。
        【转型金融公告】
        （1）传化智联（002010）：公司子公司传化物流集团有限公司（以下简称传化物流）是国内领先的智能物流平台，公司同意传化物流及其下属公司杭州传化恒通建设有限公司分别出资7,650万元、7,350万元（合计15,000万元）投资设立成都传化智联建设有限公司（以下简称项目公司）。
        （2）海德股份（000567）：为更好的开展公司不良资产管理业务，海南海德实业股份有限公司（以下简称“海德股份”）全资子公司海徳资产管理有限公司（以下简称“海徳资管”）拟投资设立宁波致远投资管理有限公司（暂定名，具体以工商登记机关核准登记的名称为准，以下简称“宁波致远”），申请其他私募投资基金管理人资格，以发起、管理不良资产基金的方式对外开展业务。
        风险提示
        宏观风险，市场风险，交易量萎缩