■业绩符合预期，财务指标稳健：公司发布三季报，报告期内实现营业收入8.31  亿元，比上年同期增长45.56%；年初至报告期末实现营业收入26.93  亿元，比上年同期增长34.66%；报告期内归母扣非净利润1.23  亿元，同比增长26.49%；年初至报告期末归母扣非净利润5.09  亿元，同比增长25.46%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度公司毛利率41.45%，比去年同期提高1.38  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度收入仍然呈现较快的增速，单季度同比增速达到45.56%，除去中优并表因素，预计内生保持20%以上增速。前三季度销售费用率为9.48%，比去年同期提高3.37  个百分点，除中优医药并表外，主要由于今年重点加大医院临床团队的建设，医院端费用增加明显。
        ■内生增速势头依旧强劲，电商持续贡献业绩：公司持续推广高毛利产品，其中睡眠呼吸机已经在消费者群体中取得良好口碑，预计前三季度增速较高。根据我们对渠道的调研和终端跟踪，传统制氧机前三季度收入增速约20%，电子血压计增速可达40%，雾化器增速约为50%。血糖仪在医院和零售双渠道的推广下，可达到30%左右的增速。今年电商表现仍旧亮眼，根据京东官方数据披露，618  购物节期间，鱼跃在京东医药健康品牌销售额排名中位列第三，中报披露电商增速在65%以上；随着品牌效应增强、电商景气度持续提升，我们预计全年电商收入增速有望达到70%。此外，根据我们的草根调研，鱼跃血糖仪在医院端推广顺利，经历长期的品牌积累和成本投入后，预计今年开始扭亏为盈。
        ■持续整合上械、中优，西藏、德国子公司顺利开展业务：随着上械、中优的整合持续深入，公司以优秀的渠道管理能力和销售能力带动子公司成长，预计经营效率有望进一步提升。公司于2016  年末成立西藏全资子公司，大力开拓西藏空白市场，已经为多家企事业单位提供高原制氧设备（主要是弥散式制氧机）。目前西藏的制氧设备市场仍是蓝海市场，对弥散式制氧机的需求很大。我们认为，随着西藏制氧业务规模的扩大，有望为公司增长带来新的驱动力。德国子公司Metrax  短期内虽然无法贡献利润，但其作为鱼跃在欧洲的研发中心和制造中心，将引领鱼跃进入高端医疗器械制造领域。
        ■投资建议：买入-A  投资评级.我们预计公司2017  年-2019  年的收入增速分别为29%、25%、22%，EPS  分别为0.65、0.82、1.01，对应当前股价，PE  分别为34X，27X，22X；首次给予买入-A  的投资评级，12  个月目标价为25.00  元。
        ■风险提示：产品放量不达预期，并购整合不达预期，监管风险。