■三季报符合预期,1 季度业绩见底后,2、3 季度连续企稳态势得到强化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司披露三季报,1-9 月公司实现营业收入15.60 亿元,同比下滑21.01%,实现归属于上市公司股东净利润3.19 亿元,同比下降12.34%;其中3 季度实现营业收入5.22 亿元,同比增长1.76%,实现归属上市公司股东净利润9,143 万元,同比微增0.42%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)三季度继续呈现稳住的态势,累计降幅收窄8 个百分点。公司1 季度是确定性低点,营收下滑36.92%,2 季度作为传统淡季和新业务年度起始,收入同比增长18.73%,2、3 季度连续企稳态势已经十分明显。3 季度往后看改革驱动力发挥作用,销售预计不会再度出现向下,向好更为可行。
■销售费用回升,市场投入开始恢复,后续新品有望得到更有力市场投入支持。公司从2016 年Q2 到2017 年Q1 销售费用同比持续下降,原因是公司处于管理过渡期,2016 年11 月换届,从2017 年Q2 开始销售费用同比超过50%增长,2、3 季度增幅分别为59.0%和58.7%,我们认为这是一个积极信号,预示着公司内部调整已经逐步结束,市场投入策略开始清晰,公司后续新品投放有望得到强有力市场投入支持。
■原辅料成本有升有降,毛利率目前仍正面。1-9 月毛利率同比提升1.62 个百分点。原料方面,2016 年杏仁采购价格下降,铁罐价格上升,但由于年初提价有7%-10%,从1-9 月情况看,基本覆盖。
■诉讼释放积极信号,估值低位业绩见底+大众品回暖+公司经营改善,构成公司较为丰满的投资逻辑。公司披露诉讼南方露露侵权进展,南方露露已在沃尔玛系统全面下架,我们认为诉讼本身释放了立足长远的积极信号。公司当前估值处于2014-2016 年业绩不景气背景下平均水平,低于历史平均估值17%左右,且2017Q1 业绩见底,后续季度已经开始向好;另外大众品回暖愈发明显,在二三四线城市和县乡市场认知度高,渠道运作改善的品种会受益。
■投资建议:我们预测2017-18 年每股收益分别为0.42 元和0.47 元。我们认为公司业绩企稳之后或迎来反转,维持买入-B 评级,给予2018 年31 倍估值水平,维持6 个月目标价14.60 元。
■风险提示:改革效果低于预期,销售仍然起色不大的风险;成本上涨风险。