投资要点
事件:2017 年10 月19 日国家统计局发布1-9 月中国宏观经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)三季度GDP 同比6.8%,预期6.8%,前值6.9%;环比1.7%,预期1.7%,前值1.7%;前三季度同比6.9%,预期6.8%,上半年6.9%;2)9 月固定资产投资累计同比7.5%,预期7.7%,前值7.8%;3)9 月社会消费品零售总额同比10.3%,预期10.2%,前值10.1%,9 月社会消费品零售总额累计同比10.4%,预期10.3%,前值10.4%;4)9 月规模以上工业增加值同比6.6%,预期6.5%,前值6.0%,9 月规模以上工业增加值累计同比6.7%,预期6.7%,前值6.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
1、最终消费支撑三季度GDP 增速稳定。三季度GDP 同比增长6.8%,低于前两季度的6.9%,前三季度GDP同比增速6.9%,不上半年持平,高于去年全年的6.7%,其中第一产业累计同比为3.7%,较上半年上升0.2 个百分点,第二产业累计同比为6.3%,较上半年下降0.1 个百分点,第三产业累计同比为7.8%,较上半年上升0.1 个百分点。对GDP 累计同比的拉动中, 前三季度第一产业为0.30%,较上半年上升0.1 个百分点,第二产业为2.50%,较上半年下降0.1 个百分点,第三产业为4.10,不上半年持平。三大需求对GDP 增长的拉动中,最终消费支出对GDP累计同比的拉动为4.5%,较上半年上升0.1 个百分点,资本形成总额对GDP 累计同比的拉动为2.3%,不上半年持平,净出口对GDP 累计同比的拉动为0.3%,较上半年下降0.1 个百分点。
2、固定资产投资增速不及预期
受采矿业投资累计同比、基建投资累计同比和制造业累计同比下降影响,固定资产投资累计同比增速下滑。9 月固定资产投资累计同比7.5%,预期7.7%,前值7.8%。其中,房地产开发投资累计同比8.10%,较8 月上升0.1 个百分点,当月同比9.20%,较8 月上升1.37 个百分点,由于待售面积同比大幅降低12.2%,商品房库存下降明显,叠加去年同期基数较低,一定程度助推房地产投资的当月同比上升,我们讣为银行成本端的压力传导到房贷利率的上升,加之今年以来诸城限购限贷的持续加码,对消费贷流入房市的监管加强,必将影响到房地产开发投资的增速,预计四季度房地产投资增速将缓慢回落。9 月基建投资环比15.54%,较上月上升14.53 个百分点,累计同比15.88%,较8 月下降0.21 个百分点,我们讣基建投资环比回升不季末效应相关,季末财政支出一般较高,但基建投资回落趋势不发, 主要是受制于地方政府债务的高企,专项金融债停发,叠加银行成本端受压,财政政策空间有限,预计基建投资或存下滑压力。9 月采矿业累计同比-9.20%,较8 月下降2.2 个百分点,其中受益于石油价格的大幅反弹,石油和天然气开采业累计同比上升5.5个百分点,受制于煤炭、钢铁等行业的去产能和环保督查趋严影响,煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业累计同比有所下滑。受制于上游价格上涨,挤压中下游企业的利润,企业投资意愿有所下降,9 月制造业投资累计同比4.20%,较8 月下降0.3 个百分点,具体来看, 除有色金属冶炼及压延加工业投资累计同比收窄,金属制品业、汽车制造业投资累计同比有所回升外,已经出来数据的其他13 个行业累计同比有所下降。
第一产业、第二产业和第三产业固定资产投资累计增速转弱,中央固定资产投资累计增速受制,地方投资累计同比下挫,民间固定资产投资累计增速降低但不弱。9月第一产业、第事产业和第三产业固定资产投资累计同比均出现回落,较8 月分别下降0.4 个、0.6 个和0.1 个百分点。中央项目固定投资累计同比-6.00%,较8 月收窄21.60 个百分点,低于去年全年的4.90%,地方项目固定投资累计同比8.00%,较8 月下降1.70 个百分点,由于地方基建投资大概率回落,我们讣为地方项目投资依然有下滑压力,随着中央对地方债务风险的管控加强,加之金融去杠杆下预算外的资金来源受限,我们讣为基建和地方项目投资增速有下滑压力。受上游价格上涨导致成本端承压影响,民间投资增速继续回落,9 月民间固定资产投资完成额累计同比6.00%,较8 月下降0.40 个百分点,较去年同期上升3.86 个百分点,我国东部、东部和西部地区的民间固定资产投资累计同比增速下滑,中部地区上升,东北地区略有收窄。
3、社会消费品零售总额回升,消费升级类产业值得关注
城镇消费品零售总额同比上升、乡村持平。9 月社会消费品零售总额同比10.3%,较8 月上升0.2 个百分点,连续2 个月下滑后回升。其中城镇消费品零售总额同比10.1%,较8 月上升0.2 个百分点,乡村消费品零售总额同比11.50%,不8 月持平,商品零售同比10.40%,较上月上升0.3 个百分点,餐饮收入同比10.20%,较上月下降0.5 个百分点。
消费升级类产业零售同比增速相对较高,大部分上升,建议积极关注。从具体门类的零售总额同比来看,汽车类同比7.90%,不8 月持平,受石油价格上涨的影响,石油及制品类零售额同比上涨4.0 个百分点,受房地产投资回升影响,建筑及装潢材料类、家具类同比回升。不消费升级相关的门类,服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、通讯器材类、汽车类、家具类、中西药品类,大部分仍属于所有门类中较高增速,我们认为随着居民收入的增加、房价的企稳以及80 后90 后逐渐具有稳定的收入来源,将持续推劢我国消费的升级和消费的持续增长, 消费升级类产业值得持续关注。
4、工业增加值回升,短期仍有下行压力,长期有支撑
9 月和10 月是传统的消费旺季,制造业增加值上升助工业增加值回升。9 月工业增加值同比6.6%,预期6.5%,前值6.0%,9 月规模以上工业增加值累计同比6.7%,预期6.7%,前值6.7%。工业增加值分项中,受内需较强影响,9 月制造业增加值同比8.1%,较8 月上升1.2 个百分点,受上游产能收缩影响,采矿业增加值同比-3.8%,较8 月下降0.4 个百分点。
上中下游工业增加值分化。受上游涨价和去产能双重因素影响,9 月上游行业工业增加值涨跌互现,化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业、金属制品业、橡胶和塑料制品业回升,电力、热力的生产和供应业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业回落、;中游行业涨跌互现,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业回升、通用设备制造业、与用设备制造业、电气机械及器材制造业下降;下游涨多跌少,农副产品加工业、食品制造业、纺织业、医药制造业均上行,汽车制造业下降。
我们认为,受内需较强,外需的转好影响,工业增加值短期有稳定基础,但高频数据显示工业增加值有下行压力。从高炉开工率和CCFI 同比下挫得到印证,截止10月19 日,10 月高炉开工率月化同比-5.52%,较9 月同比下降1.05 个百分点,中国出口集装箱运价指数(CCFI),10 月月化同比5.56,较9 月下降9.11 个百分点。长期来看,上游去产能导致的上游价格上涨并不可持续,叠加内需偏强,中下游企业盈利有改善基础,在全球经济复苏和美、日、欧制造业高景气度的背景下,外需有转好的基础,我国制造业处于企业去库存周期阶段,我国制造业增加值长期增速下行但仍有支撑,基本不存在失速下行的可能。
风险提示:内外需环境改善不及预期, 金融监管程度超预期