事件：
        恩华药业发布年三季报，前三季度实现营业收入25.16亿元，同比增长11.31%；归属于上市公司股东的净利润3.45亿元，同比增长35.58%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.11亿元，同比增长22.54%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现EPS为0.34元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司2016年Q3实现营业收入8.41亿元，同比增长12.39%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长64.67%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.02亿元，同比增长24.17%。实现EPS为0.13元。
        观点：
        1、业绩逐季向好符合预期，产品结构优化毛利率持续提升
        公司前三季度营业收入25.16亿元，同比增长11.31%；归母净利润3.45亿元，同比增长35.58%，其中搬迁补助3300万，扣掉搬迁补助看业绩增速22.8%，比中报略有提速，符合预期。
        分季度来看收入端，Q1、Q2、Q3收入增速分别为10.46%、11.11%、12.39%，逐季向好改善趋势较为明显。
        分季度看扣非后业绩增速，Q1、Q2、Q3扣非后净利润增速分别为20.97%、22.31%、24.17%，同样逐季加速，其中三季度单季度扣非业绩增速接近25%，向好趋势较为明显。
        分业务构成来看：我们推测公司商业端收入增速10%左右，工业端收入增速12-13%。主要原因还是公司上半年代理品种宜妥利计入了商业部分，拉高了商业增速，三季度不再有这部分影响，商业端Q3单季度增速回归正常。而工业端上半年亦因为宜妥利的代理而影响了福尔利的增速，三季度之后福尔利增速回暖拉动了工业端收入增速有所提升。
        分产品线来看：我们推测麻醉线增速提速至13-14%（中报7.59%），主要原因还是福尔利增速恢复正常。精神线增速10%左右延续中报趋势。神经线增速12-13%延续中报趋势。各条业务线均平稳增长。
        分产品来看：结合医院终端（第三方）分析，我们推测
        麻醉线中福尔利增速12-15%；力月西增速5%左右（右美托咪定和咪达唑仑是一条销售线，由于右美托咪定处于快速放量初期牵扯到销售主要精力，影响到了咪达唑仑的部分增速）；右美增速超过60%，全年有望贡献1.5亿以上收入；丙泊酚增速25-30%；瑞芬太尼70%以上。
        精神线中利培酮5-10%（其中分散片增速20%以上，普通片平稳）；齐拉西酮增速5%左右；度洛西汀增速70-80%；阿立哌唑2倍以上增速；丁螺环酮10-15%增速。
        财务指标方面：公司前三季度销售费用率为27.99%，比去年同期24.92%上升3.07pp；管理费用率为7.00%，比去年同期5.41%上升1.59pp。公司整体费用增加较多，主要由于新产品的前期学术推广活动投入增多，公司今年新中标品种较多，包括右美托咪定、丙泊酚、度洛西汀等，我们认为销售费用的快速扩张有望拉动以上品种的快速放量，转换为公司未来的收入及利润增速。管理费用增加主要还是研发投入加大。公司上半年综合毛利率50.12%，较去年同期（45.01%）有较大提升，主要原因是公司高毛利低毛利品种结构性变化，更为重视高毛品种的销售推动，以及加强了成本的控制、提高了生产效率。
        2、公司2017年前三季度业绩稳健，展望全年，我们认为公司业绩增速有望达25%（扣除搬迁补助）
        第一，业绩逐季向好,工业收入端有望提速。麻醉线全年增速有望达10-15%，其中咪达唑仑恢复至8-10%，依托咪酯恢复至13-17%（上半年由于上半年代理外资品种宜妥利分散了自身品种福尔利的部分精力，增速略有下滑）。右美托咪定和丙泊酚等品种随着中标省份的增加而进一步高增速放量。精神线中利培酮分散片高速增长、阿立哌唑、度洛西汀招标放量，拉动精神线增长。
        第二，销售费用、管理费用控制。新品推广销售费用前期投入大，后续会逐步降低。研发支出方面，新药研发前期投入较大，完成临床测试并申报审核的产品后续研发支出可资本化一部分。
        第三，产品结构改善毛利率进一步提升。公司近年来毛利率持续稳步提升，随着低毛利品种逐渐退出销售，高毛利品种占比增加，公司综合毛利率仍有望进一步提升。
        3、研发逐步形成梯队，中枢神经及心脑血管产品线稳步推进
        公司目前在研项目50多项，主要还是中枢神经领域，新品储备保证了企业的可持续性发展。未来一段时间将会陆续获批的有普瑞巴林（神经类）、盐酸鲁拉西酮片剂、阿戈美拉汀片、盐酸阿芬太尼注射液等产品，随着这些产品的获批、招标和上市销售，将进一步巩固公司在中枢神经药物领域的国内领先地位
        目前公司一类新药DP-VPA及片剂临床进展顺利；一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究。目前公司生产在审2项（盐酸氟曲马唑原料及软膏）。
        公司一致性评价品种利培酮片、阿立哌唑片取得了阶段性进展，CDE可查到恩华参比制剂已备案的品种包括阿立哌唑片、利培酮片、氯氮平片、氯硝西泮片。
        公司与国内外一流的科研院所建立了密切的合作关系，开展了广泛的产学研合作和学术交流。合作包括与华中科技大学、上海医药工业研究院和江苏省药物研究所建立了创新药物联合实验室，与中国药科大学、北京大学药学院、河北医科大学、以色列D-Pharm  公司建立了创新药物研发平台；其他合作还有军事医学科学院、中国协和医科大学、以色列Mapi公司、美国立博公司（LIPOSEUTICAL  Inc）及努瓦克斯制药有限公司（NuvOx  Pharma,  LLC）等。
        结论：
        我们预计2017-2019年归母净利润分别为4.16亿元、4.89亿元、6.31亿元，增速分别为34.27%、17.60%、28.98%（今年盈利预测加入3300万搬迁补助，若扣掉这部分则17-19年净利润增速分别为25.21%、26.10%、28.98%），EPS分别为0.41元、0.48元、0.63元，对应PE分别为36x，31x，24x。我们认为作为中枢神经领域的龙头，随着各省招标逐步推进，和后续丰富的产品储备，公司未来有望实现收入和利润稳步增长。公司研发在短中长期均有布局，15年报了十几个品种的临床，未来3-5年会陆续获批。另外，公司国际化合作逐步开启，外延方面后续值得期待。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        新品放量低于预期，新药研发风险