摘要
总量研究方法解释力式微,结构分析法更符合现实。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】近年来随着中国经济波动率不断降低,“总量 L v.s. 微观 W”成为经济新常态之一,相比于传统宏观研究惯用的总量分析法,结构分析法可能更符合现实需要。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从需求端来看,固定资产投资增速平台式下移,消费取而代之成为经济增长第一推动力;从供给端来看,供给侧改革背景下工业生产亟需转型升级,对经济的拉动作用逐渐让位于服务业。
供给:产业升级速度趋缓,行业表现明显分化。我们基于 2007 年统计局公布的各行业工业增加值绝对值数据,以及 2008 年以后历年各行业增加值增速,从而计算出 2008-2017 年各行业工业增加值的权重占比。结构分析结果表明:1)本轮制造业复苏呈现出结构分化特点,这也是宏观和微观经济指标背离的关键原因;2)近两年来工业增加值增速提高主要来源于汽车制造、电工电器和电子设备等三个细分子行业的贡献;3)制造业结构转型仍在进行中,2014 年以来中观层面的产业升级速度有所放缓。进一步地,机械行业高增长主要源于汽车制造和电工电器行业,计算机通信电子行业中电子设备行业表现最亮眼,因此“设备投资新周期”的观点值得商榷。
需求:总量平稳背景下的结构变化对应于制造业行业景气分化。1)出口复苏主要推动了计算机通信电子行业,对制造业的整体影响可能被高估;2)随着基建投资贡献不断上升,固定资产投资由驱动力转为托底作用,一方面基建投资独木难支,对于上中下游需求的推动作用明显不如房地产投资和制造业投资,因此需求总量提升空间有限,另一方面,大量新开工项目投资集中落地,叠加设备更新换代窗口期,带来了工程机械等细分子行业的旺盛需求和高景气度;3)支撑消费需求的核心依然是汽车,消费升级对制造业的影响更多体现在结构变化,而非需求量的净增长。
制造业的未来在“质”而非“量”。 中长期看,我们认为制造业的未来在“质”而非“量”,结构分化仍将持续;短期来看,利润增速指标是影响投资实践的关键。考虑到非典型库存周期下各行业所处的库存周期状态分化,我们对 27 个制造业细分行业库存走势进行了分析和预测,认为未来半年到一年内以下几个行业值得关注,包括:服装服饰、交运设备、农副食品制造业、食品制造业和石油加工炼焦业等。
风险提示:各行业所处库存周期状态的判断偏于主观经验性。