市 场 回 顾
上周各板块涨幅明显,公用事业与环保板块上涨 3.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上个交易周,沪深300 上涨 2.20%,上证综指上涨 1.24%,创业板指数上涨 3.17%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)申万公用事业与环保板块上涨 3.45%,环保各三级子板块上涨居多,涨幅前三名的是热电(8.27%)、环保工程及服务(6.25%)、水务(3.90%);涨幅后三名的是新能源发电(-0.02%)、火电(1.04%)、燃气(2.10%)。
公用事业与环保个股方面,八成标的上涨。涨 幅 前三的 个 股 为甘 肃 电 投(36.54%)、东方市场(26.53%)、三聚环保(21.33%)。跌幅前三的个股为盛运环保(-6.41%)、兴源环境(-6.11%)、怡球资源(-6.07%)。
一 周 观 点
前三季度环保行 业下跌 0.2%,涨 势相对较 弱,重要原因是环保股现金流较差、前三季度环保公司工程业绩兑现进度略低于预期、基本面催化驱动较弱。环保股现金流较差原因主要是环保行业处于存量治理的起步阶段,工程量大杠杆高应收账款周转慢,但随着环保运营项目比例逐步提高,现金流问题将逐步得到解决。
四季度,冬季采暖季+十九大 10 月 18 日即将召开,北方地区力求“环保蓝”,从主题上催化环保板块估值向上,同 时历年四季度环保板块超额收益明显。政策面,年底是“大气十条”、“黑臭河治理”考核时点+环保督查持续高压+环保税 18 年初开征+环保大会重启即将召开+《土壤污染防治法》即 将 出 台,多项重大政策驱动环保成长预期持续升温。
预期环保 18 家重点公司三季报业绩增速 33%,保持高速增长。其中,固废板块业绩同比预计增长 18%,土壤板块增长 115%,监测板块增长 36%,水处理板块增长 66%,大气板块增长 15%,节能板块增长 220%。电力行业,我们重点关注的 5 家公司业绩同比预计降低 9%,受煤价因素影响较大。
环保方面,大气治理非电领域崛起,推荐龙净环保、清新环境;工业污水治理在环保督察高压下迎来发展机遇,推荐上海洗霸、万邦达;环保龙头持续受益,推荐启迪桑德、碧水源;监测领域推荐聚光科技。主 题+基本面双轮驱 动 ,四季度和明年上半年推荐超配环保股。
公用事业方面,煤电重组预期强,继续推荐火电长期机会。用电持续高增+煤价即将见顶+现金流为王,叠加电力央企合并重组、供给侧改革淘汰 30 万机组,华能集团与大同煤矿签订战略合作协议重组预期强烈,“中国神电”重组落地具有红旗手效应。电力行业尤其火电行业未来 2 年将迎机会,建议关注华能国际、华电国际、三峡水利。
一 周 推 荐
碧水源:1)中报扣非+20%,土建+投资收益增厚利润。从订单量来看,上半年共获取订单约 200 亿。在手 170 亿订单,四季度工程结算高峰,全年+30%。2)订单向龙头靠拢,国开行和北京中关村银行提供融资支持。3)上半年经营性现金流改善,回款加快。3)收购光环境运营商及定州唯一危废企业,多领域布局开启。
启迪桑德:1)46 亿募集资金即计划到位,财务费用节省约 1 亿。2)固废项目投产 4 个 (+1200 吨,总量近 3 万吨);年底投产 7 个,预计今年+15%。3) 环 卫 项 目 已 签 订 和 储 备 分 别 有 150、500 个 。 运 营 贡 献 收 入1800 万/个,预计 17 年环卫净利润 2 亿。4)2017 年 PPP 落地加速,新签7 个 PPP 项目、4 个框架协议,金额合计 143 亿元。目前 PE 22X。业绩增长加速,下半年预期有国际大项收购。
清新环境:1)综合烟气治理的龙头,具有 SPC-3D 领先技术,预计业绩增速达 30%以上。2)受益环保监管趋严,火电超净排放加速改造,非电领域去产能的政策机遇,有望实现业绩和估值双升。3)2017 年为期权激励案的最后一年,管理层有充分动力保增长。
龙净环保:1)超净排放龙头,受益下半年重点治理大气;2)在手订单超160 亿,并拓展非电领域,业绩 10%+稳健增长;3)产业阳光集团 20 元/股溢价入主,拟 12 个月内增持 5-10 亿。
上海环境:1)公司深耕生活垃圾+市政污水,在手 30 亿订单及 20 个运营项目提供稳定现金流,同时大股东上海城投环保资产丰富;2)公司积极开拓新兴的危废、污泥等领域,估值和业绩计划双升。3)公司享有国企背景带来的政企合作,财务成本低于市场(下浮 10%),且管理层资深并锐意进取。
盈峰环境:1)大股东联合收购中联重科环保资产的 80%股权,综合环境大平台可期。2)收购监测龙头企业宇星科技,拓展 VOCs 治理领域。3)管理层多来自美的,锐意进取,激励到位。4)股价有安全边际。
高能环境:1)主业土壤修复计划迎政策催化,公司龙头地位稳固。2)经历三年负增长后,业绩迎来拐点。预计 17 年净利润约 4 亿元,新签订单 70 亿元。3)危废、环卫是新增长点。
东江环保:1)定增重启,募集资金大量投入危废项目,危废业务规模计划大幅提升,目前危废资质 150 万吨,2018 年危废处理资质量有望突破 200万吨/年。2)广晟公司控股,国资背景,资源雄厚,业务拓展想象空间大。3) 积极进入危废 EPC 服务行业。
三峡水利: 1)三峡集团与重庆市政府的合作有序推进,配售电业务注入上市公司体内预期强。2)供电成本继续优化,外购电有望换成三峡水电低价电源,其成本降低 0.11 元/千瓦时,新增净利润约 1 亿。同时加大自发电占比,预计 17 年自发电量为 8.5 亿千瓦,业绩向上的确定性高。3)打造地方售电平台,公司积极参与重庆市场售电侧改革。若公司能够在售电侧占领 5 %或 10%的市场份额,公司净利润计划提升 5.8 或 11.6 亿元,是公司 16 年利润水平的 2.5~5 倍,具有极大的业绩弹性和发展空间。
大元泵业:屏蔽泵龙头,煤改气加速,民用取暖散烧煤转为壁挂炉,热水循环屏蔽泵作为壁挂炉核心部件,有望放量;公司国内屏蔽泵市占率约 50%,对下游分散的壁挂炉制造商议价力强。今年京津冀预计完成 300 万户,假设80%完成度,一户一泵及 200 元/台单价计算,预计屏蔽泵市场空间 4.8 亿元;十三五期间京津冀农村户超 2000 万户,市场空间 40 亿。
蓝焰控股:煤层气唯一上市公司,1)公司主营煤层气开发利用,17H1 公司单位开采成本下降,同期毛利率提高 12%。煤层气政府大力支持,行业有望回暖,公司凭借成本优势扩大煤层气销售额;2)管线运输能力新增 2-3 亿方/年,排空率有望继续下降;3)定增资金投向气井改造,未来气井建造业务量计划继续增加,伴随工艺提升,业绩有望提升;新增山西地区瓦斯治理服务潜力巨大。
投 资 建 议
环保方面,重点推荐:清新环境、龙净环保、启迪桑德、聚光科技、金圆股份、碧水源、上海洗霸、龙马环卫、博世科、京蓝科技。公用事业方面,推荐中国燃气、大元泵业、蓝焰控股、华能国际、华电国际、三峡水利。
风 险 提 示
政策落地、规划推进不及预期;现金流难以改善;回报率不及预期等。