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研究报告:国金证券-8月金融数据评论:金融和经济数据貌似背离,实则共同指向经济下行-170915

股票名称: 股票代码: 分享时间:2017-09-23 09:34:19
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 边泉水
研报出处: 国金证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 426 KB 分享者: s****z 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        数据:8  月M1  同比14.0%(前值15.3%);M2  同比8.9%(前值9.2%);新增人民币贷款10900  亿(前值8255  亿);社会融资规模14800  亿元(前值12206亿)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        主要结论:
        1、剔除季节性增加后,8  月信贷依然表现较好,但中长期贷款持续下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)8  月份信贷新增10900  亿元,较去年同期增加1413  亿元,环比增加2645  亿元。总体来看,剔除季节性增加后,8  月信贷表现较好,中长期贷款依然是信贷主要投放方向,不过企业中长期贷款走低,体现经济下滑下,企业投资意愿降低,企业融资转向短期资金。具体来看(1)企业部门新增人民币贷款4830  亿元,占比上升至44.3%,且同比去年同期占比水平显著上升,而绝对量上看同比多增3621  亿元,环比增加1295  亿元;企业中长期贷款3639  亿元,占比下降至33.4%,而绝对量上看同比增加3719  亿元,环比减少693  亿元;(2)居民部门新增贷款6635  亿元,占比下降至60.9%,低于去年同期占比水平,绝对量上看同比少增120  亿元。居民部门中长期贷款4470  亿元,同比减少816  亿元,居民中长期贷款同比连续四个月少增,与房贷政策收紧下商品房销售进一步趋缓相印证。然而,目前居民中长期贷款依然处于较高位置,表明房贷下滑相对平缓。
        2、融资表外转表内依然明显,信贷成社融高增主因。8  月社融新增1.48  万亿,同比多增195  亿元,表外融资和直接融资低迷下,信贷增长明显。8  月份融资表外转表内依然明显,剔除季节性因素,表外融资同比表现依然较差,与此同时,债券融资因利率上升而收缩明显。今年信托融资需求很大一部分来自于房地产企业,8  月信托贷款环比继续降低,制约房地产投资资金来源。具体来看(1)表内融资中新增人民币贷款11500  亿元,同比多增3531  亿元,而新增外币贷款-332  亿元,同比减少402  亿元;(2)新增表外融资1303  亿元,同比少增489  亿元,其中新增委托贷款-82  亿元,同比减少1514  亿元;新增信托贷款1143  亿元,同比多增407  亿元;新增未贴现银行承兑汇票242  亿元,同比增加618  亿元;(3)直接融资1716  亿元,同比少增2595  亿元,其中债券融资1063  亿元,同比少增2173  亿元;股票融资653  亿元,同比少增422  亿元。
        3、M2  再创历史新低,主因基数抬升明显。8  月M1  同比下降至14.0%,M2  同比下滑至8.9%,M2  同比再创历史新低。其实从环比来看,在信贷高增下,M2  增量表现超季节性,不过,由于去年基数较高,M2  增速表现依然较差。具体来看,(1)央行投放现金422  亿元,而企业活期存款增速可能下降,带动M1  同比下滑;(2)8  月央行公开市场操作净回笼资金3280  亿元,财政存款投放3900  亿元,而外汇占款小幅下降,8  月基础货币较为稳定,在超储率维持低位下,货币乘数依然维持高位,M2  增量表现超季节性,不过,由于去年基数较高,M2  增速表现依然较差。
        4、8  月投资、消费、生产全面下跌,经济呈现“量缩价涨”的格局,然而,8  月信贷却依然超季节性上涨,表面上,经济与金融之间再次呈现背离状态。然而,探究原因,我们可以发现,其实经济与金融表现是一致的,共同指向经济下行。从总量来看,信贷同比和环比均高增,貌似体现融资需求旺盛。然而,从结构来看,融资期限开始偏向于短端,而真正对实体经济起到支撑作用的中长期贷款却连续两月下降。一方面,居民中长期贷款环比小幅减少,体现商品房销售向下,不过考虑到居民中长期贷款依然维持高位,房贷下滑相对平缓;另一方面,企业中长期贷款环比下降较多,体现经济下行下,企业投资意愿降低,减少对中长期贷款融资需求,转向期限较短的短期融资和票据融资,与企业投资意愿降低相印证的是,M1同比下降1.3个百分点。未来看,房贷利率上升叠加棚改货币化力度减弱,居民中长期贷款将会继续下滑,而环保限产和政府平台融资受限下,企业中长期贷款也将承压。居民、企业和政府信用收缩,叠加名义需求向下,四季度经济下行可能超预期。  
        风险提示:货币环境收紧影响经济增长。  

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