估值吸引調升評級
華潤雙鶴輸液業務預計逐步企穩,慢性病藥物有望受惠於市場擴張及新版醫保而維持快速發展,兒科藥也將得益於二胎政策而擴容。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同時,作為華潤醫藥旗下唯一的化藥+生物藥平臺,未來進行外延擴張仍是大概率事件,我們預期公司將實現15-20%的年化增長。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)不過,公司目前動態估值僅約19 倍,相對同業低估。我們給予其對應2017 年每股收益23.1 倍估值,目標價為27.52 元,上調為“買入”評級。(現價截至4 月26 日)
非輸液業務貢獻提升
華潤雙鶴2016 年實現營收54.9 億元,同比增長6.9%;歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤6.58 億元,同比增長59.10%,主要得益於2016 年初收購華潤賽科。同時,公司擬以每10 股派發現金紅利0.99 元(含稅),每10 股派送紅股2 股(含稅)。
分業務來看,公司當期輸液板塊收入21.1 億元,同比下降9.2%,主要仍受輸液限用、輔助用藥限用、醫保控費等政策性影響,且各省新標執行進度慢於預期,輸液收入占比已下降至38.3%。不過,高毛利軟包裝銷量占比達到50%(提升11 個百分點),輸液產品結構改善,帶動毛率提升4 個百分點。
此外,公司非輸液板塊收入32.6 億元,同比增長22.6%,收入占比已逾六成,毛利占比更達七成,顯示業務轉型順利。公司心腦血管藥物收入達21.1 億元,增長18.1%,其中降脂藥同比大增54%,因首仿藥匹伐他汀營收高增130%至2.6 億。兒科藥收入則增長18.6%至2.6 億元,因珂立蘇放量增長43%。其他製劑收入亦大增53.3%至6.4 億元。
匹伐他汀進入新版醫保目錄
公司匹伐他汀進入2017 版醫保目錄,預計未來拓展空間廣闊。他汀類藥物是主要降脂藥,匹伐他汀上市以來保持高速增長,市占率已從2010 年的0.2%增長到5%左右。目前,匹伐他汀是服用劑量小且唯一未見增加新發糖尿病的他汀類藥物,未來市占率應有望達到他汀類藥物的二成。公司匹伐他汀此前僅進入10 個省市醫保,但是系首仿藥,市場份額占比75%,將有望率先通過一致性評價,再加上加入國家醫保目錄,競爭優勢將提升,銷售放量前景可觀。
同時,公司纈沙坦氫氯噻嗪、血液濾過置換液亦納入2017 版醫保目錄,2016 年營收分別為4900 萬元和474 萬元,亦有望藉此機會實現快速增長。
此外,受惠於二胎政策,預計公司兒科藥也將延續增長。2016 年全年各大公立醫院建卡備孕數量比往年增加約300 萬,未來兩年預計也是二胎出生釋放期,兒科藥市場空間擴容趨勢顯著,增速有望升至20%以上。
輸液業務預計趨穩
儘管公司輸液業務2016 年下滑,但結構不斷優化調整,再加上公司是國內唯一擁有BFS(吹塑-灌裝-封口三位一體)生產工藝的企業,未來隨著各省招標執行,輸液業務預計逐步企穩,結構調整還將持續提升盈利能力輸液業務預計將貢獻較大業績彈性。
風險
輸液業務業績下滑超預期;外延收購不達預期。